紐交所上市的中國(guó)電商公司“當(dāng)當(dāng)”在貳言聲中將其私有化設(shè)計(jì)又向前推進(jìn)了一步。從今朝狀況來(lái)看，對(duì)當(dāng)當(dāng)經(jīng)管層遠(yuǎn)低于刊行價(jià)的私有化設(shè)計(jì)持貳言立場(chǎng)的中小股東們，并未做出十分有效的阻擊。

　　低價(jià)私有化獲股東核準(zhǔn)

　　當(dāng)當(dāng)9月12日頒布，股東表決核準(zhǔn)了董事長(zhǎng)俞渝和首席執(zhí)行官李國(guó)慶等構(gòu)成的買(mǎi)家團(tuán)所提出的私有化和議。布告顯示，約97.7%投票權(quán)的股票持有者撐持了這一和議。

　　于5月底發(fā)布買(mǎi)賣(mài)細(xì)節(jié)顯示，經(jīng)管層買(mǎi)家團(tuán)將以每存托憑證6.7美元的價(jià)錢(qián)，現(xiàn)金收購(gòu)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)已刊行的所有股票。私有化完成后，李國(guó)慶及俞渝伉儷將合計(jì)持股高出9成。

　　6.7美元的最終價(jià)錢(qián)并未達(dá)到其他買(mǎi)家所提出的更高價(jià)錢(qián)，甚至低于經(jīng)管層買(mǎi)家團(tuán)于上年7月提出的開(kāi)價(jià)：每存托憑證7.8美元。當(dāng)當(dāng)于2010年在紐交所上市，上市價(jià)錢(qián)為16美元，最終私有化價(jià)錢(qián)僅為上市價(jià)的4成。

　　在此前的布告中，經(jīng)管層買(mǎi)方團(tuán)對(duì)降低私有化報(bào)價(jià)做出領(lǐng)會(huì)釋?zhuān)?/p>

　　第一，中國(guó)電商市場(chǎng)日益激烈，當(dāng)當(dāng)市場(chǎng)份額被蠶食，影響其運(yùn)營(yíng)及財(cái)務(wù)闡發(fā)。第二，全球金融市場(chǎng) 改變使適當(dāng)當(dāng)股價(jià)受到影響，長(zhǎng)時(shí)候的討價(jià)還價(jià)將為股價(jià)帶來(lái)不確定性，降價(jià)私有化將有助股東快速變現(xiàn)。第三，中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀況欠安，人民幣貶值壓力增大，美元走強(qiáng)使得私有化成本晉升。

　　在9月12日的投票中，之所以如斯低的私有化價(jià)錢(qián)依然或許獲得大比例投票權(quán)的過(guò)程，很大水平上是源自經(jīng)管層所持有股權(quán)的龐大投票權(quán)。

　　投資人鐘日昕曾在一篇闡明文章中默示，美國(guó)本錢(qián)市場(chǎng)合答應(yīng)的雙重投票權(quán)軌制，使得李國(guó)慶及俞渝伉儷或許過(guò)程其持有的35.9%當(dāng)當(dāng)股份，獲得高達(dá)83.5%的投票權(quán)——這一高比例投票權(quán)將主導(dǎo)當(dāng)當(dāng)?shù)谋惧X(qián)運(yùn)作。

　　鐘日昕是首都艾美谷投資經(jīng)管有限公司的合伙人;這家公司與設(shè)在開(kāi)曼的i美股資產(chǎn)經(jīng)管有限公司(iMeigu Capital Management Ltd.)關(guān)系親近，后者曾在當(dāng)當(dāng)經(jīng)管層買(mǎi)方團(tuán)發(fā)出低價(jià)要約后，開(kāi)出了更高價(jià)錢(qián)的私有化要約，以試圖拉升股價(jià)并盈利。

　　對(duì)于此次當(dāng)當(dāng)股東核準(zhǔn)經(jīng)管層買(mǎi)方團(tuán)的私有化要約，截至發(fā)稿時(shí)止，艾美谷暫未回應(yīng)騰訊財(cái)經(jīng)的置評(píng)懇求。

　　貳言散戶(hù)或無(wú)力阻止和議獲批

　　然而，i美股并非首個(gè)對(duì)當(dāng)當(dāng)經(jīng)管層的低價(jià)私有化表達(dá)不滿(mǎn)的投資機(jī)構(gòu)。最新的案例是，美國(guó)律所Sadis&Goldberg頒布受托查詢(xún)拜訪(fǎng)此前告竣的私有化和議。這一查詢(xún)拜訪(fǎng)的目的在于，評(píng)估當(dāng)當(dāng)是否違反了信賴(lài)義務(wù)，并評(píng)估接管較低的私有化報(bào)價(jià)是否合理。

　　騰訊財(cái)經(jīng)此前也曾報(bào)道，棲身在美國(guó)西海岸的維權(quán)投資者呂欣(Kevin Lu)發(fā)布公開(kāi)信質(zhì)疑當(dāng)當(dāng)經(jīng)管層的低價(jià)私有化有違承諾，并會(huì)萃了若干持近似概念的小股東。

　　呂欣此前對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)默示，其將繼續(xù)維權(quán)歷程：以貳言股東身份在當(dāng)當(dāng)上市實(shí)體所注冊(cè)的開(kāi)曼群島提告狀訟或是選項(xiàng)之一。

　　“貳言股東股份回購(gòu)懇求權(quán)”，指在特定景象下，對(duì)公司股東會(huì)經(jīng)過(guò)議定議持否決定見(jiàn)的股東所享有的一種“要求公司以合理公正的價(jià)錢(qián)收購(gòu)本身股份”的權(quán)力。

　　從今朝狀況來(lái)看，盡管小股東對(duì)于當(dāng)當(dāng)經(jīng)管層的低價(jià)私有化歷程多有不滿(mǎn)，但可用的阻擊方案有限，成效并不明明。

　　每每，對(duì)于在美上市中國(guó)概念股的低價(jià)私有化，或許做出有效反映的，多是潛在退市企業(yè)的貿(mào)易敵手：每每給出更高的私有化價(jià)錢(qián)，要么將敵手納入麾下;要么迫使敵手“大出血”，不得不以更高價(jià)錢(qián)完成私有化;要么迫使競(jìng)爭(zhēng)敵手摒棄私有化，無(wú)法享受中國(guó)本錢(qián)市場(chǎng)的更高溢價(jià)。

　　體檢機(jī)構(gòu)“美年健康”阻擊納斯達(dá)克上市公司“愛(ài)康國(guó)賓”的私有化等于一例。此前，創(chuàng)始人張黎剛所主導(dǎo)的買(mǎi)家團(tuán)針對(duì)愛(ài)康國(guó)賓的私有化要約，遭遇美年健康的阻擊：前者但愿以每存托憑證17.8美元完成私有化，然而美年的開(kāi)價(jià)為22美元，并隨后漲價(jià)至25美元。

　　兩邊開(kāi)價(jià)相差懸殊，對(duì)愛(ài)康國(guó)賓的爭(zhēng)奪一向膠著。此后，張黎剛于2016年6月頒布退出創(chuàng)始人買(mǎi)方團(tuán)并撤回私有化要約。

　　就當(dāng)當(dāng)私有化一案，鐘日昕亦在投資社區(qū)“雪球”發(fā)文，對(duì)京東、蘇寧、國(guó)美等“浩繁對(duì)中國(guó)老牌電商資產(chǎn)虎視眈眈的大佬”隔空喊話(huà)，但愿其“低成本狙擊當(dāng)當(dāng)”或者并購(gòu)當(dāng)當(dāng)。

　　賣(mài)書(shū)起身的當(dāng)當(dāng)現(xiàn)狀若何?

　　當(dāng)當(dāng)于2010年在紐交所上市，彼時(shí)李國(guó)慶默示，該公司已經(jīng)形成“以圖書(shū)、化妝品、家居、母嬰等為主的焦點(diǎn)品類(lèi)，并占有了絕對(duì)的市場(chǎng)份額和市場(chǎng)地位。”

　　然而，就整個(gè)收集零售市場(chǎng)而言，在競(jìng)爭(zhēng)激烈中，當(dāng)當(dāng)“絕對(duì)的市場(chǎng)份額和市場(chǎng)地位”似乎并沒(méi)有獲得連結(jié)：電商巨頭阿里巴巴及其競(jìng)爭(zhēng)敵手京東已然成為收集零售業(yè)的領(lǐng)軍者。

　　互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)闡明機(jī)構(gòu)“易觀(guān)智庫(kù)”發(fā)布的一份呈報(bào)顯示，在2015年中國(guó)收集零售市場(chǎng)中，當(dāng)當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額約1.1%，與國(guó)美、一號(hào)店及亞馬遜中國(guó)近似。而阿里巴巴旗下的天貓據(jù)有了高出5成的市場(chǎng)份額，位居第一;京東名列第二，市場(chǎng)份額高出2成。

　　在另一家闡明機(jī)構(gòu)“艾瑞咨詢(xún)”發(fā)布的呈報(bào)中，中國(guó)電商零售市場(chǎng)的款式與易觀(guān)智庫(kù)所描述的近似：以買(mǎi)賣(mài)規(guī)模計(jì)，天貓及京東分辨雄踞市場(chǎng)份額的前兩位;蘇寧易購(gòu)與唯品會(huì)分辨位列3、4位，各自份額在3%上下;包孕當(dāng)當(dāng)、國(guó)美、亞馬遜及一號(hào)店在內(nèi)的其他零售電商所占市場(chǎng)份額均不及2%。

　　在2016年5月的布告中，當(dāng)當(dāng)認(rèn)可，“跟著行業(yè)的加快整合，以及互聯(lián)網(wǎng)流量朝著大型玩家和更強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者的集中，近似當(dāng)當(dāng)?shù)碾娚唐髽I(yè)在增加潛力方面面臨了更大的挑戰(zhàn)。”

　　2015年，當(dāng)當(dāng)?shù)膬羰杖爰s為93.1億人民幣，凈收入增加率為曩昔三個(gè)財(cái)年中最低的，約為17.0%。2012-2014年，凈收入增加率分辨為43.5%、21.8%和25.8%。

　　這家以圖書(shū)發(fā)賣(mài)起身的電商稱(chēng)，該公司來(lái)自于圖書(shū)和其他媒體產(chǎn)物的發(fā)賣(mài)額增加率，從2013至2015已接連下降三個(gè)財(cái)年。當(dāng)當(dāng)還稱(chēng)，在2015年，該公司來(lái)自其他范疇的收入下降了7%，毛利也下降了2.4%。

　　然而，不行輕忽的是，盡管發(fā)賣(mài)額增加率下降，但當(dāng)當(dāng)在收集零售圖書(shū)范疇的優(yōu)勢(shì)依然明明：以43.5%的市場(chǎng)份額連結(jié)領(lǐng)先，這一數(shù)據(jù)是第二名京東的一倍有多。當(dāng)當(dāng)默示，2015年其可供發(fā)賣(mài)的圖書(shū)種類(lèi)約120萬(wàn)種，此中中文高出110萬(wàn)種。

　　以9月12日收盤(pán)價(jià)計(jì)，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)市值約5.34億美元(約合35.67億人民幣);市銷(xiāo)率約為0.486。今朝，在中國(guó)本土本錢(qián)市場(chǎng)上市的主流電商僅有擁有蘇寧易購(gòu)的蘇寧云商一家，以13日收盤(pán)價(jià)計(jì)，市值約1000億人民幣，市銷(xiāo)率約為1.458。

　　每每認(rèn)為，股票市銷(xiāo)率越小，投資者用于采辦單元營(yíng)收的資金越少，股票的投資價(jià)值越高。