面對“諸神退位”與“白銀時代”，以及投資人從“中國溢價”到“中國折扣”的轉(zhuǎn)變，你必須徹底放棄過去的流量思維和攤大餅?zāi)Ｊ�，轉(zhuǎn)而通過結(jié)構(gòu)化思維來重新思考和定義自己，盡快將互聯(lián)網(wǎng)模式升級到生產(chǎn)率貢獻模式

　　

 

　　編者按：本文來自微信公眾號“價值線”(ID：jia-zhi-xian)，作者尹生

　　轉(zhuǎn)眼又到了一年一度的盤點和展望季，和往年一樣，尹生將綜合過去一年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的變化和我的研究，提出我對互聯(lián)網(wǎng)特別是中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與價值趨勢有關(guān)的重大變化的判斷。在去年的盤點文章《互聯(lián)網(wǎng)2015：諸神退位與白銀時代》中，尹生將2015年定義為互聯(lián)網(wǎng)白銀時代的起始年：

　　白銀時代，也許就是經(jīng)歷2015年諸神退位后，中國互聯(lián)網(wǎng)相當長一段時間的現(xiàn)實。最初那些完全建立在互聯(lián)網(wǎng)上的紅利接近消耗殆盡，就像BAT在搜索、電商和社交這三大傳統(tǒng)領(lǐng)域正經(jīng)歷的，而新的機會主要存在于互聯(lián)網(wǎng)在各行各業(yè)的滲透，這意味著你必須同那些行業(yè)已經(jīng)存在的生產(chǎn)者展開生產(chǎn)率的競爭，這將變得不再性感，擠泡沫將貫穿始終。

　　在即將過去的2016年，中國互聯(lián)網(wǎng)在“諸神退位與白銀時代”的軌道上越陷越深：

　　經(jīng)歷了《2015：小米與反小米者的決戰(zhàn)之年》的小米，在2016年面臨的是曾經(jīng)的《小米時代結(jié)束了》、而新的時代不知能不能來的局面;抓住了全球PC產(chǎn)業(yè)重組機會過了幾年好日子的聯(lián)想，終究還是在移動互聯(lián)網(wǎng)時代的大門口面臨失去“聯(lián)想”(《我們是怎樣失去聯(lián)想的》);中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭中最具技術(shù)基因的百度，2016年以來在傳統(tǒng)的搜索商業(yè)模式上遭受了不小的質(zhì)疑;A股互聯(lián)網(wǎng)概念的超級玩家樂視盡管成功將歷次的質(zhì)疑和危機化解于股掌，但最近幾個月遇到的新麻煩看起來不再像過去那樣容易化解;

　　而近年最熱門的領(lǐng)域、燒掉了數(shù)百億美元的互聯(lián)網(wǎng)+，繼本地生活服務(wù)之后，在更多的熱門細分領(lǐng)域，比如互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)出行等，都出現(xiàn)了階段性擱淺的跡象——整合了Uber中國、擁有國家隊資本背書的滴滴眼看錢途在望，卻沒想被北京重慶等城市的網(wǎng)約車新政打入冰川期，盡管有螞蟻金服、京東金融這樣背靠互聯(lián)網(wǎng)巨頭的明星，卻掩蓋不了互聯(lián)網(wǎng)金融整體遭遇的信譽危機和政策監(jiān)管雙重打擊;

　　即便那些暫時置身勢外的公司，比如阿里巴巴和騰訊——二者在過去的幾個季度重新回到了40%甚至50%以上的增長，這幫助其股價走出了一波小牛市，兩家公司的市值一度逼近3000億美元——也很大程度上受益于一些不可持續(xù)的因素，比如收購或新增商業(yè)化業(yè)務(wù)、去年同期較低的基數(shù)等，如果它們不能盡快找到適合后紅利時代的增長模式，估計很快還得重新回到較低的增長軌道上來(《就連騰訊也可能要正視后智能手機紅利時代了》)。

　　部分企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)或未來即將面臨的挑戰(zhàn)，可以從我之前的文章《對硅谷而言，它才是比特朗普更危險的敵人》的觀點中得到部分解釋，即“從長期看，對那些市值達到數(shù)百億甚至數(shù)千億美元的互聯(lián)網(wǎng)巨頭而言，都必須給予一個特朗普折扣，以反映這些潛在的監(jiān)管壓力，相反，那些處于挑戰(zhàn)者、創(chuàng)新者地位的公司，或者傳統(tǒng)經(jīng)濟模式中的佼佼者，可能會獲得相應(yīng)的特朗普溢價”。

　　政府監(jiān)管的殺傷力最大的部分可能不在于對行業(yè)的直接監(jiān)管——盡管滴滴的遭遇表面上就屬于這種——而在于轉(zhuǎn)而尋求在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)之間維持一種平衡的國民待遇，過去出于刺激行業(yè)發(fā)展的需要或僅僅是因為政策無法跟上新事物的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)實際上在一些領(lǐng)域享受了超國民待遇，比如稅收、反壟斷調(diào)查、知識產(chǎn)權(quán)保護、隱私保護與社會利益的沖突處理等。

　　當一個政府決定這樣做時，它不難獲得足夠的民意支持，這種力量的中堅部分來自于受到?jīng)_擊的傳統(tǒng)行業(yè)，由于上述超國民待遇的存在，以及泡沫化的風險資本的廣泛存在，導(dǎo)致一些互聯(lián)網(wǎng)公司的生產(chǎn)率貢獻被放大、而一些優(yōu)秀傳統(tǒng)行業(yè)公司的經(jīng)濟價值或整體的社會價值被低估，而這些行業(yè)往往接納了更多的就業(yè)。當整體經(jīng)濟面臨挑戰(zhàn)時，占經(jīng)濟主體、對宏觀經(jīng)濟反應(yīng)更加敏感的傳統(tǒng)行業(yè)會受到更大沖擊，這可能反過來也迫使政府的天枰偏向于傳統(tǒng)行業(yè)。

　　另外，互聯(lián)網(wǎng)自身發(fā)展階段的演進，也使力量對比發(fā)生變化，在快速普及階段，用戶規(guī)模、普及率以及互聯(lián)網(wǎng)自身獨特的價值，比如與時空消解相關(guān)的價值，是主要的驅(qū)動力，這時它與傳統(tǒng)行業(yè)的沖突較少，但當一半以上的人口都連上互聯(lián)網(wǎng)(在中國、美國這樣涌現(xiàn)了最多互聯(lián)網(wǎng)獨角獸的國家這早已成現(xiàn)實)時，新的動力將來自互聯(lián)網(wǎng)作為一種生產(chǎn)率思想和手段(取代初期階段的獨立產(chǎn)業(yè)定位)在各行各業(yè)的應(yīng)用，也就是所謂的一切皆互聯(lián)網(wǎng)階段，而在這方面互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)行業(yè)都有機會爭奪主導(dǎo)者角色，這同樣會影響資本、傳統(tǒng)行業(yè)進而是政府的政策。

　　相比而言，美國公司的處境可能比中國公司要好一些，這一方面是因為它們成功的全球化戰(zhàn)略，這讓它們有全球人口基數(shù)作為后盾，延續(xù)人口紅利，另一方面則與專業(yè)化和全球化都有關(guān)，這讓它們專注在垂直結(jié)構(gòu)上進行布局，而非像中國公司那樣采取橫向多元化的模式，這樣的好處是可以避免同傳統(tǒng)行業(yè)進行直接競爭，同時，垂直結(jié)構(gòu)讓它們在未來的經(jīng)濟互聯(lián)網(wǎng)化中可以作為生產(chǎn)率價值提供方而奠定穩(wěn)定價值引擎，從而在戰(zhàn)略上獲得更多的穩(wěn)定性，成為真正的水電氣一樣的基礎(chǔ)設(shè)施。

　　這種不同已經(jīng)在中美主要互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)績上有所體現(xiàn)：在過去的數(shù)年，F(xiàn)acebook的營收增長始終保持在50%以上，而且主要來自廣告這種形式，而亞馬遜和谷歌在經(jīng)歷了一段時間的停滯后，2016年重新走上了中高增長軌道，谷歌已經(jīng)連續(xù)幾個季度營收增長超過20%，而亞馬遜的營收增長則達到30%左右，如果按照扣除貨物和服務(wù)采購部分的增值部分計算，則增長更快。

　　回到中國幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，百度目前的增長已經(jīng)近乎停滯，而正如前文所言，如果不出意外，騰訊和阿里眼下的高增長似乎也不具備可持續(xù)的基礎(chǔ)。過于局限在中國市場，讓它們更容易受到人口紅利、經(jīng)濟大勢等變化的沖擊，同時，相對有限的市場也讓垂直結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略因為缺乏必要的規(guī)模而無法與美國公司競爭，這還沒有考慮到政府因素可能的影響，比如在云計算領(lǐng)域，各地政府的熱情可能會間接導(dǎo)致定價的非市場化，從而使得即便阿里這樣的領(lǐng)導(dǎo)者未來也可能不一定能完全收割與其地位匹配的商業(yè)成果，至少不會那么容易。

　　這些必然影響到資本市場的判斷。在2015年9月份，尹生(微信公號jia-zhi-xian)曾在《受傷的BAT:華爾街重估中國互聯(lián)網(wǎng)公司》一文中提醒過相關(guān)問題，即“相比過去投資人通常給予中國公司一定溢價，以反映其較高的增長水平，現(xiàn)在隨著中國經(jīng)濟增長放緩，以及中國公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的局限——仍然以中國市場為主，全球投資人似乎正在重新評估他們手中的中國公司股票，給予中國股票一定折扣--BAT放緩的增長和起伏不定的盈利狀況，給了他們理由。當時，全球互聯(lián)網(wǎng)公司的股票曾經(jīng)出現(xiàn)過一波急劇下跌，但中國公司的下跌幅度要遠超過美國公司。

　　這種投資人從“中國溢價”到“中國折扣”的態(tài)度轉(zhuǎn)變還會持續(xù)，這也已經(jīng)反映到了目前幾家主要的中美互聯(lián)網(wǎng)巨頭的估值上：在我寫前述文章時，除了處于轉(zhuǎn)型期的百度畸低外，阿里和騰訊的PSG(經(jīng)過增長率調(diào)整的市銷率)比美國三大巨頭都高，而現(xiàn)在兩家公司的PSG已經(jīng)分別下降到0.21和0.2，相比而言，谷歌、Facebook和亞馬遜(按照調(diào)整后的口徑)分別為0.3、0.21和0.27，這也反應(yīng)到幾家公司自2015年以來的股價增長上:期間谷歌、Facebook和亞馬遜分別增長了45%，41%和120%，而百度、阿里巴巴和騰訊的增幅為-30%，-20%和57%。

　　下面是尹生對新時期互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)構(gòu)建價值驅(qū)動引擎可能方向的建議：

　　回歸互聯(lián)網(wǎng)作為一種先進生產(chǎn)力手段的角色上，即基礎(chǔ)設(shè)施化。垂直結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略仍然是可能的突破方向，比如人工智能就可能提供構(gòu)建未來技術(shù)和社會基礎(chǔ)架構(gòu)的機會，同時由于垂直結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略往往涉及到不同技術(shù)專業(yè)領(lǐng)域的細分戰(zhàn)略，這些領(lǐng)域可以在一定程度上與具體的業(yè)務(wù)(需要更多的本地化特性)相分離，從而更容易實施全球化，并更容易同經(jīng)濟的各個層面展開合作。

　　過去一年中概股的明星微博，就很大程度上得益于這種角色價值的重新被認識，即以社交媒體為核心的信息生產(chǎn)和分發(fā)平臺這一基礎(chǔ)設(shè)施定位，京東一度逼近破發(fā)，但在最近幾個月要明顯強于阿里，這可能也與其圍繞電商進行的垂直結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略有關(guān)，這種戰(zhàn)略比單純的輕資產(chǎn)平臺模式可能會提供更多的應(yīng)對未來不確定性的價值，實際上按照扣除商品和服務(wù)外購部分后的調(diào)整口徑計算，它的增長比看起來要更強勁一些。

　　而新近崛起的全球超級新貴英偉達，則就是因為它擁有了在未來的人工智能社會中扮演基礎(chǔ)架構(gòu)角色的想象空間，而這種想象也可能會在未來一段時間成為支撐百度股價的核心力量，微信支付得以在線下實現(xiàn)超越，也很大程度上受益于其迄今為止的基礎(chǔ)架構(gòu)、而非金融產(chǎn)業(yè)定位，即將推出的小程序也可能是其進一步貫徹垂直結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的重要一步，盡管成效如何還面臨內(nèi)外部的一些不確定因素，比如內(nèi)部不同部門的博弈和增長壓力，就連微信也是如此，它遲早必須在業(yè)務(wù)化和基礎(chǔ)設(shè)施化之間做出選擇，為自己設(shè)置邊界、抵制住短期的財務(wù)誘惑或壓力，是垂直結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略必要的前提。

　　如果你無法做到這些，不妨干脆去互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)化，成為單一或多元化的產(chǎn)業(yè)集團，就像其他傳統(tǒng)的單一或多元化產(chǎn)業(yè)集團一樣，在這個過程中，互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)技術(shù)也許是你的一項優(yōu)勢能力和資源，但切記拋開傳統(tǒng)的流量思維模式，認為掌握著用戶和流量，就可以輕易獲得比傳統(tǒng)行業(yè)競爭者更多的優(yōu)勢，最后比拼的還是生產(chǎn)率。所以，即便在這條道路上，也需要用結(jié)構(gòu)化思維替代流量思維或攤大餅?zāi)Ｊ健?/p>

　　受這兩種不同戰(zhàn)略選擇驅(qū)動的行業(yè)重組已經(jīng)開始，就像微軟收購LinkedIn，AT&T收購時代華納時尹生的評論：微軟收購LinkedIn只是一個開始，接下來更多的存在未來戰(zhàn)略短板、但現(xiàn)金流充沛或融資能力強大的新舊巨頭，將加入到這場互聯(lián)網(wǎng)誕生以來最大的一次收割和整合中來……AT&T以854億美元收購時代華納，只是將互聯(lián)網(wǎng)催生的TMT整合大潮推向又一個小高潮。無論是傳統(tǒng)的貴族，還是互聯(lián)網(wǎng)新貴，都必須重新思考自己在未來行業(yè)乃至整個經(jīng)濟、社會中的角色。

　　價值線(jia-zhi-xian)，互聯(lián)網(wǎng)價值思想家，騰訊科技2015最有影響力的自媒體，是互聯(lián)網(wǎng)價值研究者、前福布斯中文版副主編尹生的微信公號。你也可以前往雪球查看尹生的歷史文章，或者加微信號jiazhixian_1與尹生一對一交流(添加時注明真實姓名/行業(yè)/公司)。觀點僅供參考，不做投資決策之依據(jù)。