摘要：在螞蟻金服的投資中，如果說那些與金融業(yè)務(wù)相關(guān)的投資是為了進(jìn)攻、為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，那么另一些看似與金融業(yè)務(wù)無關(guān)的投資，比如口碑網(wǎng)、餓了么、滴滴出行、淘寶電影、百盛中國等，則是為了投資場(chǎng)景，以鞏固支付寶的市場(chǎng)占有率，這一類投資是防御。

　　

 

　　螞蟻金融服務(wù)集團(tuán)在最近六個(gè)月里，密集投資了10家公司，從滴滴出行到百盛中國，覆蓋了餐飲O2O、交通出行、影視、私募基金數(shù)據(jù)、生物識(shí)別技術(shù)等領(lǐng)域。事實(shí)上，螞蟻金服自正式成立以來，其投融資活動(dòng)即非�；钴S。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，截至2016年9月26日，螞蟻金服共進(jìn)行了30起對(duì)外投資，其中有1項(xiàng)仍在等待監(jiān)管部門審批。由于披露信息有限，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，其投資金額總計(jì)223.7億元人民幣(33.9億美元)以上。這30起投資不僅覆蓋了銀行、股票、證券、保險(xiǎn)、基金、消費(fèi)金融等金融類項(xiàng)目，還涉及餐飲、媒體、影視等非金融類項(xiàng)目。

　　目前，螞蟻金服是中國估值最高的未上市公司，它被譽(yù)為是下一個(gè)BAT級(jí)別的巨頭。2015年7月，螞蟻金服完成了120億元人民幣的A輪融資，估值達(dá)450億美元。而僅在八個(gè)月后，螞蟻金服進(jìn)行了45億美元的B輪融資，其估值上漲三分之一，高達(dá)600億美元。

　　螞蟻金服副總裁、投融資事業(yè)群負(fù)責(zé)人韓歆毅曾在B輪融資后對(duì)《華爾街日?qǐng)?bào)》表示，螞蟻金服正從中國的金融領(lǐng)域引入戰(zhàn)略合作伙伴，以幫助其擴(kuò)展至中國鄉(xiāng)村地區(qū)，并為收購計(jì)劃提供資金。

　　2016年9月，里昂證券駐香港的通信與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研究主管梁向奕(Elinor Leung)稱，螞蟻金服的估值可能高達(dá)750億美元，此數(shù)字已經(jīng)超越華爾街投行高盛集團(tuán)，后者的市值約為700億美元。這也意味著如果螞蟻金服成功上市，其市值將有望超過百度，成為中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的第三大公司，也是中國最大的互聯(lián)網(wǎng)金融集團(tuán)。(2016年10月7日，百度市值623億美元)

　　在梁向奕的估值模型中，螞蟻金服的大部分價(jià)值來自支付寶，支付寶的估值約500億美元，占整體估值的67%。另外，螞蟻金服的小額貸款業(yè)務(wù)估值約80億美元，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的估值約70億美元，剩下的50億美元估值來自于投資及現(xiàn)金。

　　螞蟻金服的大部分估值由支付寶支撐，但支付寶的市場(chǎng)地位正面臨微信支付的挑戰(zhàn)。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2015年全年中國第三方移動(dòng)支付市場(chǎng)份額中，支付寶占據(jù)68.4%穩(wěn)坐龍頭地位，第二名財(cái)付通只有20.6%。但在2016年Q1，支付寶的市場(chǎng)份額下滑至51.8%，第二名財(cái)付通增長(zhǎng)至38.3%。

　　自今年2月開始，Apple Pay(蘋果支付)、小米支付、華為支付等近場(chǎng)支付在銀聯(lián)的協(xié)調(diào)下陸續(xù)加入戰(zhàn)局。此外，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)于9月26日全資收購第三方支付公司錢袋寶，獲得了第三方支付牌照。亦有市場(chǎng)傳聞稱滴滴出行也有收購支付牌照的意愿，這些新進(jìn)入者也會(huì)使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。

　　金融行業(yè)是一個(gè)服務(wù)型行業(yè)，它不像諸多其他行業(yè)需要提供一種核心服務(wù)就可以做大規(guī)模，金融需要生態(tài)支持。一位互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域投資人向《財(cái)經(jīng)》記者分析，如果螞蟻金服要想支撐750億美元的估值，它不能僅有支付工具，必須通過自建、投資收購、合作等方式來拓展各類金融業(yè)務(wù)。這才有可能撐起螞蟻金服整體750億美元的估值。

　　基于這些原因，螞蟻金服自獨(dú)立以來，便積極通過投資、并購來構(gòu)建其金融服務(wù)生態(tài)，而不是像BAT那樣等到成熟之后再去投資，這一點(diǎn)是螞蟻金服更為特殊，也更為主動(dòng)之處。

　　螞蟻金服的投資布局，在某種意義上預(yù)示了這家公司的未來。

　　

 

　　從顛覆到合作

　　過去阿里巴巴多以金融業(yè)“顛覆者”的姿態(tài)出現(xiàn)，隨著螞蟻金服業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張，它不再是一只“小螞蟻”，與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)深入融合的關(guān)系也不斷加強(qiáng)，從簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)合作走向全面合作

　　螞蟻金服起步于2004年成立的支付寶，當(dāng)時(shí)的支付寶只是一個(gè)擔(dān)保交易工具。當(dāng)資金沉淀在擔(dān)保交易中，能否產(chǎn)生利息成為各方關(guān)注的問題，余額寶的構(gòu)想也隨之產(chǎn)生。

　　2013年3月，支付寶的母公司——浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司，宣布將以支付寶為主體籌建小微金融服務(wù)集團(tuán)，即螞蟻金服的前身。2014年10月螞蟻金服正式成立。

　　螞蟻金服的第一筆對(duì)外投資是在2013年10月，以11.8億元人民幣認(rèn)購天弘基金管理有限公司2.623億元的注冊(cè)資本，持51%股份，成為天弘基金最大控股股東。

　　天弘基金對(duì)螞蟻金服的重要性不言而喻，當(dāng)時(shí)由于支付寶的擔(dān)保交易模式，導(dǎo)致大量資金沉淀在其中，天弘基金為支付寶盤活資金起到了關(guān)鍵作用，日后也成為螞蟻金服理財(cái)業(yè)務(wù)板塊的核心支柱。天弘基金亦是螞蟻金服在未獨(dú)立之前、做過的兩起重要對(duì)外投資之一，螞蟻金服是明確的控股策略。

　　支付寶于2013年6月與天弘基金合作推出名為“余額寶”的產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品在支付寶賬戶內(nèi)嵌入了天弘基金旗下名為“增利寶”的貨幣基金，這使得天弘基金的規(guī)模在五個(gè)月內(nèi)變成了1000億元，躍居國內(nèi)最大規(guī)模的貨幣基金。

　　另一項(xiàng)則是其2014年對(duì)恒生電子的投資。這筆投資至今依然是螞蟻金服30起投資中金額最大的一例。

　　2014年4月，恒生電子的控股股東恒生集團(tuán)以32.99億元轉(zhuǎn)讓100%股權(quán)給馬云控股的浙江融信，交易完成后融信將通過恒生集團(tuán)持有恒生電子20.62%股權(quán)，馬云成為實(shí)際控制人。

　　2015年6月，螞蟻金服通過認(rèn)購浙江融信新增股本并收購現(xiàn)有股東剩余股權(quán)的方式，獲得浙江融信100%股權(quán)，馬云仍為恒生電子的實(shí)際控制人。

　　恒生電子(600570.SH)是中國最大的面向金融行業(yè)的IT解決方案提供商，其客戶主要是各類證券公司、公募基金、私募基金、保險(xiǎn)公司等。恒生電子在證券集中交易系統(tǒng)的市占率為44%，在基金、保險(xiǎn)、信托投資交易管理系統(tǒng)的市占率分別為90%、88%、86%，在銀行綜合理財(cái)平臺(tái)市占率為75%，是目前中國擁有“全領(lǐng)域”的龍頭金融IT企業(yè)。

　　一家基金公司人士說，金融機(jī)構(gòu)的底層系統(tǒng)早期很多是恒生電子開發(fā)的，馬云控股恒生電子，意味著切入了金融行業(yè)后端。正如當(dāng)初阿里巴巴集團(tuán)圍繞淘寶的布局，今天來看最有價(jià)值的就是阿里巴巴對(duì)淘寶底層基礎(chǔ)設(shè)施的布局。

　　國泰君安證券在2014年分析，當(dāng)時(shí)阿里和恒生電子更多的業(yè)務(wù)契合點(diǎn)在于投資管理云平臺(tái)HOMS，馬云的入股增加了恒生電子推進(jìn)HOMS戰(zhàn)略的籌碼，也契合阿里布局大金融的戰(zhàn)略。但由于違反實(shí)名制而被指責(zé)成為非法集資通道，2015年9月后HOMS被證監(jiān)會(huì)叫停。阿里的這項(xiàng)戰(zhàn)略遭遇了變數(shù)。據(jù)接近阿里的人士表示，阿里內(nèi)部將之視為一次小挫折，但這不會(huì)影響公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略與投融資策略。

　　亦有市場(chǎng)人士認(rèn)為螞蟻金服與恒生電子的合作被夸大了。瑞銀證券指出，由于螞蟻金服的目標(biāo)客戶偏重個(gè)人和中小企業(yè)，而恒生電子服務(wù)于大型機(jī)構(gòu)客戶，這導(dǎo)致雙方客戶群有較大差異。螞蟻金服很難為恒生電子介紹客戶，反之亦然。雖然自2015年6月螞蟻金服就成為恒生電子的最大股東，雖然雙方聯(lián)合發(fā)起了一些項(xiàng)目，但這些合作更多停留在資本與戰(zhàn)略層面，而非日常業(yè)務(wù)，研發(fā)和營銷活動(dòng)也基本上相互獨(dú)立。雙方的合作在3年-5年內(nèi)難以帶來多少收入。

　　從董事層面來看，螞蟻金服對(duì)恒生電子非常重視，更看重雙方長(zhǎng)遠(yuǎn)的生態(tài)協(xié)同作用。螞蟻金服自2016年1月獲得了恒生電子8個(gè)董事席位中的4個(gè)，螞蟻金服CEO井賢棟與螞蟻金服副總裁、投融資事業(yè)群負(fù)責(zé)人韓歆毅都在其中。

　　2014年10月螞蟻金服正式成立后，隨即加快了對(duì)外投資的腳步。其在2014年剩余的兩個(gè)月內(nèi)完成了2起對(duì)外投資，在2015年完成了14起，2016年截至9月26日，完成了12起。這28起投資覆蓋行業(yè)非常廣泛，從銀行、股票、證券、保險(xiǎn)、基金、消費(fèi)金融等金融領(lǐng)域，還涉及餐飲、媒體、影視等非金融領(lǐng)域。

　　與此同時(shí)，螞蟻金服將自己定位為互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)，通過對(duì)外投資與內(nèi)生性發(fā)展，逐步形成了五大業(yè)務(wù)板塊：支付、理財(cái)、融資、綜合金融與金融基礎(chǔ)設(shè)施。

　　按照里昂證券的估值模型，螞蟻金服87%的價(jià)值來自于支付、理財(cái)和融資三大業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)中絕大多數(shù)是螞蟻金服自有的，比如理財(cái)業(yè)務(wù)中招財(cái)寶與螞蟻聚寶，融資業(yè)務(wù)中的螞蟻花唄、螞蟻微貸、螞蟻借唄等等。在其投資布局中，涉及這三大核心業(yè)務(wù)的只有天弘基金和消費(fèi)金融公司趣分期，而螞蟻金服所投資的項(xiàng)目更主要集中在后兩塊。

　　趣分期于2015年8月獲2億美元E輪融資，螞蟻金服領(lǐng)投。一位業(yè)內(nèi)人士指出，螞蟻金服看重的是其作為大學(xué)生分期購物平臺(tái)可彌補(bǔ)螞蟻金服在校園貸市場(chǎng)上的空白，以此對(duì)抗京東金融的校園白條，當(dāng)時(shí)京東已經(jīng)投資了校園貸另一家公司分期樂。但隨著一系列校園貸公共事件爆發(fā)，政策逐漸縮緊，趣分期將目光投向校園之外的消費(fèi)金融市場(chǎng)，并更名“趣店集團(tuán)”。據(jù)螞蟻金服人士透露，螞蟻金服希望借此構(gòu)筑在消費(fèi)金融領(lǐng)域的“護(hù)城河”。

　　從委派董事的角度看，據(jù)工商資料顯示，螞蟻金服派往趣分期的董事為投融資部朱超，并非相關(guān)業(yè)務(wù)線的負(fù)責(zé)人，這也可以反映雙方的合作更多著眼于戰(zhàn)略層面。

　　在五大業(yè)務(wù)板塊中，螞蟻金服投資的項(xiàng)目主要集中在綜合金融業(yè)務(wù)與金融基礎(chǔ)設(shè)施，這兩個(gè)板塊將為未來螞蟻金服估值進(jìn)一步增長(zhǎng)提供動(dòng)力。

　　在綜合金融業(yè)務(wù)中，螞蟻金服分別投資了互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易平臺(tái)網(wǎng)金社、開放式基金在線銷售平臺(tái)數(shù)米基金網(wǎng)、臺(tái)資財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司國泰產(chǎn)險(xiǎn)、股權(quán)類互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)36Kr、以不良資產(chǎn)為主的權(quán)益類資產(chǎn)交易平臺(tái)天津金融資產(chǎn)交易所、社交組合證券投資平臺(tái)金貝塔，其中數(shù)米基金網(wǎng)與國泰產(chǎn)險(xiǎn)由螞蟻金服控股。

　　2014年11月，恒生電子與中國投融資擔(dān)保有限公司、螞蟻金服等共同發(fā)起設(shè)立“浙江互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心”，即網(wǎng)金社，其目標(biāo)客戶為中高凈值人群，定位于資產(chǎn)交易平臺(tái)，標(biāo)準(zhǔn)化程度低，高風(fēng)險(xiǎn)高收益。螞蟻金服方面委派的董事是螞蟻金服副總裁、財(cái)富事業(yè)群總經(jīng)理黃浩。

　　在非標(biāo)資產(chǎn)方面，除了網(wǎng)金社，螞蟻金服還于2015年10月斥資1.5億美元投資了創(chuàng)投信息及股權(quán)投資平臺(tái)36Kr。

　　“現(xiàn)在，螞蟻金服對(duì)36Kr的定位是一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目入口。”36Kr創(chuàng)始人劉成城對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說，36Kr正在替螞蟻金服做一個(gè)股權(quán)類資產(chǎn)的拓展，螞蟻金服自己做的都是標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，比如貨幣基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品等。但36Kr主做一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目入口，提供的是非標(biāo)、高風(fēng)險(xiǎn)高收益的產(chǎn)品。螞蟻金服是看重股權(quán)、非標(biāo)資產(chǎn)的未來。在36Kr項(xiàng)目中，螞蟻金服委派的董事是韓歆毅。

　　在金融基礎(chǔ)設(shè)施的投資中，恒生電子是螞蟻金服對(duì)外投資中耗資最大的項(xiàng)目，此外螞蟻金服還投資了金融數(shù)據(jù)服務(wù)商恒生聚源、新加坡移動(dòng)支付安全技術(shù)開發(fā)商V-Key、私募基金數(shù)據(jù)信息提供商朝陽永續(xù)、美國眼紋生物識(shí)別公司EyeVerify。其中EyeVerify為全資收購。

　　2015年之后，一個(gè)重要的變化是，螞蟻金服開始與傳統(tǒng)銀行在資本層面開始頻繁合作。

　　螞蟻金服先后成為了兩家赴港IPO的傳統(tǒng)銀行的基石投資者：在2015年12月以28.74億元人民幣入股中國郵政儲(chǔ)蓄銀行，占股0.92%;2016年4月以3000萬美元入股浙商銀行，占股0.32%。

　　此前于2015年9月，中國郵政集團(tuán)旗下的全資資本運(yùn)營平臺(tái)中郵資本戰(zhàn)略入股螞蟻金服，持股比例低于5%。

　　中國郵政儲(chǔ)蓄銀行亦在招股書中表示，在2016年6月其與螞蟻金服及阿里巴巴旗下的天貓合作，上線“車秒貸”業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了郵儲(chǔ)銀行業(yè)務(wù)系統(tǒng)與外部電商平臺(tái)的對(duì)接。

　　過去幾年，阿里巴巴多以金融業(yè)“顛覆者”的姿態(tài)出現(xiàn)，與傳統(tǒng)銀行的合作與摩擦兼具。馬云曾多次言辭激烈地表示，今天中國的金融機(jī)制無法支撐30年以后中國所需要的金融體系。

　　2013年阿里的金融板塊規(guī)模尚小，其適合以顛覆者的姿態(tài)“以小博大”。但是隨著螞蟻金服的業(yè)務(wù)版圖越來越多元，本身不再是一只“小螞蟻”時(shí)，它必須學(xué)會(huì)與傳統(tǒng)銀行這樣的強(qiáng)勢(shì)力量合作。

　　螞蟻金服總裁井賢棟曾表示，隨著螞蟻金服成為浙商銀行在香港上市的基石投資者，螞蟻金服與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)之間深入融合的關(guān)系正在不斷加強(qiáng)，從簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)合作走向全面合作，一起拓展市場(chǎng)邊界。

　　防御型投資

　　在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，工具類產(chǎn)品的可替代性非常高，存活率極低。所以支付寶必須從純工具向平臺(tái)轉(zhuǎn)型。支付場(chǎng)景與生態(tài)之爭(zhēng)，將成為未來一年支付寶和微信支付的競(jìng)爭(zhēng)主題

　　在螞蟻金服的投資中，如果說那些與金融業(yè)務(wù)相關(guān)的投資是為了進(jìn)攻、為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，那么另一些看似與金融業(yè)務(wù)無關(guān)的投資，比如口碑網(wǎng)、餓了么、滴滴出行、淘寶電影、百盛中國等，則是為了投資場(chǎng)景，以鞏固支付寶的市場(chǎng)占有率，這一類投資是防御。

　　螞蟻金服在支付入口和場(chǎng)景方面的投資，主要跟隨支付寶的變化而進(jìn)行。

　　隨著支付寶從擔(dān)保交易工具逐漸發(fā)展為移動(dòng)支付工具，更多想象空間被打開了。螞蟻金服首席戰(zhàn)略官陳龍?jiān)��?015年7月表示：“未來支付行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，在支付以外。”這意味著螞蟻金服以支付寶為平臺(tái)，開始構(gòu)建更多金融與生活支付場(chǎng)景。

　　2015年7月支付寶發(fā)布革命性的9.0版本，首次加入兩個(gè)一級(jí)入口——“朋友”和“口碑”，這標(biāo)志著支付寶從支付工具向場(chǎng)景平臺(tái)的轉(zhuǎn)變。而在一個(gè)月前，螞蟻金服與阿里巴巴共同投資口碑網(wǎng)，分別注資30億元人民幣并投入相關(guān)資源，各占50%股份。當(dāng)時(shí)由螞蟻金服支付部門負(fù)責(zé)人范馳出任口碑公司首席執(zhí)行官。

　　“僅是支付工具，無法產(chǎn)生足夠的用戶黏性。”螞蟻金服人士說，支付寶在嘗試變成“線下淘寶”，即生活服務(wù)類平臺(tái)，包括餐飲、娛樂、生活服務(wù)等商戶都可以直接接入支付寶。

　　“衣食住行”是消費(fèi)的四大支柱，其中“食”和“行”頻次最高，是兵家必爭(zhēng)之地。螞蟻金服在2016年4月和5月，密集進(jìn)行了3起投資：聯(lián)合阿里巴巴投資餓了么和滴滴出行，以及投資阿里影業(yè)(01060.HK)旗下互聯(lián)網(wǎng)售票平臺(tái)淘票票。其中滴滴出行與淘票票出現(xiàn)在支付寶9.9版本的首頁入口中。

　　螞蟻金服亦在2016年9月與春華資本聯(lián)合投資百盛中國4.6億美元，不過螞蟻金服在此宗交易中僅投資5000萬美元，若按百盛中國100億美元預(yù)期估值計(jì)算(百盛中國的整體估值為85億-105億美元)，螞蟻金服僅占股0.5%。

　　并且在此宗交易發(fā)生前，肯德基與必勝客等百盛旗下品牌，已經(jīng)成為支付寶收單業(yè)務(wù)的一員，其財(cái)務(wù)投資意義可能大于擴(kuò)展支付場(chǎng)景的意義。

　　螞蟻金服正在嘗試深度介入餐飲行業(yè)。螞蟻金服在2015年6月投資口碑網(wǎng)時(shí)，亦在同月投資了雅座在線(C輪)，其成立于2006年，為餐飲企業(yè)提供基于SaaS的餐飲會(huì)員營銷服務(wù)。2016年7月，螞蟻金服又投資了二維火，其成立于2013年，專注于餐飲云收銀系統(tǒng)。

　　《餐飲老板內(nèi)參》創(chuàng)始人秦朝說，雅座由于成立時(shí)間早，是以會(huì)員系統(tǒng)管理切入餐廳SAAS系統(tǒng)，而二維火是以支付為切入點(diǎn)。不僅螞蟻金服，新美大在餐飲行業(yè)的投資也深入到了SAAS層面，新美大投資了類似的SAAS公司餐行健、屏芯科技和天財(cái)商龍，這反映了各家都希望獲取更深度的數(shù)據(jù)，也意味著餐飲行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)開始從C端轉(zhuǎn)向B端。

　　基于SAAS系統(tǒng)所搜集的經(jīng)營流水?dāng)?shù)據(jù)，可以更加精準(zhǔn)地判斷商家的信用情況，這與螞蟻金服相關(guān)小額貸款產(chǎn)品非常契合，新美大也將于近期推出基于數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)債權(quán)類金融產(chǎn)品。先通過信息化綁定餐廳以獲取經(jīng)營流水?dāng)?shù)據(jù)，由此做金融衍生業(yè)務(wù)，再基于這種深度合作回饋到布局場(chǎng)景，這可能是螞蟻金服投資雅座與二維火的邏輯。

　　這些投資與螞蟻金服的主營業(yè)務(wù)看似無關(guān)，但其首要意義在于布局場(chǎng)景。微信支付，尤其是基于社交關(guān)系鏈的微信紅包，給支付寶帶來了巨大的危機(jī)感。

　　微信支付以紅包場(chǎng)景切入，后續(xù)和滴滴打車、大眾點(diǎn)評(píng)、京東合作，添加出行、飲食、購物等豐富支付場(chǎng)景。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，工具類產(chǎn)品的可替代性非常高，存活率極低。所以支付寶必須從純工具向平臺(tái)轉(zhuǎn)型。在此背景下，螞蟻金服急于鞏固支付寶的地位，在2016年上半年密集進(jìn)行了4起場(chǎng)景類投資，支付場(chǎng)景與生態(tài)之爭(zhēng)，將成為未來一年支付寶和微信支付的競(jìng)爭(zhēng)主題。

　　難以完成的“去阿里化”

　　螞蟻金服正在印度和東南亞投資本地力量，試圖連接各國支付渠道，這些努力與阿里巴巴的國際化戰(zhàn)略幾乎同步，馬云也擁有螞蟻金服多數(shù)投票權(quán)

　　雖然支付寶目前在國內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，但天花板效應(yīng)明顯。基于中國在第三方支付領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位，螞蟻金服開始嘗試在海外復(fù)制支付寶。

　　螞蟻金服國際化的首選地是印度。2015年1月和9月，螞蟻金服對(duì)Paytm開展兩輪投資，合計(jì)9億多美元，占股40%。Paytm被稱為印度版支付寶，是印度最大的在線支付平臺(tái)。在其9月的B輪融資中，阿里巴巴與螞蟻金服聯(lián)合投資。

　　大部分發(fā)展中國家對(duì)外資投資本國金融機(jī)構(gòu)持謹(jǐn)慎態(tài)度，但印度的政策較為寬松，其允許第三方支付平臺(tái)49%的股份為外資所持有，還允許全業(yè)務(wù)銀行74%的股份由外資持有。這也是螞蟻金服選擇印度作為國際化首站的主要原因之一。

　　由于法律限制外資無法控股第三方支付平臺(tái)，螞蟻金服與阿里巴巴的這次投資選擇了“投資+深度合作”的方式。兩者不僅以資金支持Paytm，更是從技術(shù)到運(yùn)營全面深度合作。螞蟻金服委派了至少20人的團(tuán)隊(duì)常駐印度，負(fù)責(zé)項(xiàng)目對(duì)接。目前，Paytm用戶數(shù)已經(jīng)超過1.4億，其中有超過1億用戶是自去年1月與螞蟻金服展開合作后的新增用戶。原本Paytm只有支付和手機(jī)充值功能，但在支付寶的啟發(fā)下，也加入了本地生活服務(wù)、電影票、打車等多個(gè)場(chǎng)景。

　　螞蟻金服國際事業(yè)部副總裁彭翼捷表示，螞蟻金服未來會(huì)在全球各個(gè)市場(chǎng)挑選像Paytm一樣的優(yōu)秀伙伴，支付寶未來打算做技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)輸出，新興市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不用再從頭開始做底層架構(gòu)，包括彈性可擴(kuò)容的云平臺(tái)、風(fēng)控系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)應(yīng)用。

　　除印度外，螞蟻金服在亞洲其他市場(chǎng)亦有所布局。2015年11月，螞蟻金服宣布聯(lián)手韓國電信等公司共同發(fā)起設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)銀行K Bank。K Bank獲準(zhǔn)在韓國開展存款、貸款、信用卡、理財(cái)、外匯等所有銀行業(yè)務(wù)。這是韓國政府時(shí)隔23年之后首次發(fā)放銀行牌照。

　　在東南亞，2016年6月?lián)�商�?wù)部審批文件透露，螞蟻金服旗下的支付寶(香港)，將認(rèn)購泰國Ascend Money增發(fā)的股份，占增發(fā)后總股權(quán)的20%。

　　據(jù)了解，泰國Ascend Money是True Money和Ascend Nano的母公司，Ascend Nano提供小額信貸和個(gè)人貸款業(yè)務(wù)，經(jīng)營范圍遍布東南亞。True Money提供借記卡和電子錢包業(yè)務(wù)，在幾個(gè)重要的東南亞市場(chǎng)擁有金融服務(wù)牌照。

　　不難看出，螞蟻金服的海外投資版圖幾乎和阿里巴巴海外投資版圖擴(kuò)張一致。2016年以來阿里正積極從印度和東南亞等市場(chǎng)獲得更多增長(zhǎng)。例如阿里正在印度招募員工，而在東南亞，阿里于今年4月以10億美元收購了總部位于新加坡的電商初創(chuàng)公司Lazada的控股權(quán)，這是阿里迄今為止最大規(guī)模的海外收購。

　　有接近螞蟻金服人士稱，螞蟻金服在獨(dú)立之前是阿里巴巴的金融板塊分支，不僅僅是在國際化戰(zhàn)略上，螞蟻金服在很多投資策略上都是與阿里巴巴遙相呼應(yīng)的。很多阿里做不了的投資，都會(huì)讓螞蟻金服去做。

　　值得注意的是在螞蟻金服的30起投資中，滴滴出行的Pre-IPO輪融資、餓了么的Pre-IPO輪融資、One97(印度)的B輪融資、口碑網(wǎng)的戰(zhàn)略投資，這4起投資案例是螞蟻金服與阿里共同投資的。

　　上述接近螞蟻金服人士表示，對(duì)于阿里與螞蟻金服來說，在對(duì)雙方都有較高戰(zhàn)略意義的項(xiàng)目中，他們會(huì)考慮聯(lián)合投資。最典型的例子是2015年6月，雙方向口碑網(wǎng)各注資30億元人民幣，占股各一半，阿里希望借助口碑網(wǎng)擠入餐飲O2O行業(yè)，連接線上與線下;而對(duì)螞蟻金服來說，借助餐飲O2O豐富支付場(chǎng)景，守護(hù)好支付寶的入口地位，戰(zhàn)略意義也非常重大，所以雙方有動(dòng)力聯(lián)合注資。

　　這種聯(lián)合投資形態(tài)是否可能產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易，北大金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書長(zhǎng)黃嵩認(rèn)為不會(huì)，法律認(rèn)可母公司和子公司一起投資同一家公司，何況螞蟻金服并不是阿里的子公司。

　　螞蟻金服一位投融資負(fù)責(zé)人表示，阿里集團(tuán)和螞蟻金服在業(yè)務(wù)上有著密切協(xié)同，阿里集團(tuán)提供電商、物流、云計(jì)算等一系列服務(wù)，螞蟻金服提供系統(tǒng)的金融服務(wù)。因此雙方在國際化、農(nóng)村業(yè)務(wù)，以及支持整個(gè)阿里生態(tài)體系上有很多合作，各自分別投入資金和資源。

　　在投資風(fēng)格上，螞蟻金服與阿里略有不同。一位被投企業(yè)人士透露，阿里業(yè)務(wù)范圍很廣，并且有在更多領(lǐng)域形成優(yōu)勢(shì)地位的壓力，所以其投資風(fēng)格相對(duì)比較強(qiáng)勢(shì)。但螞蟻金服是互聯(lián)網(wǎng)金融公司，其目的比較明確，如果一個(gè)項(xiàng)目不確定是否立刻需要，一般不會(huì)尋求控股。

　　螞蟻金服是從阿里巴巴集團(tuán)剝離出來的金融板塊。在過去幾年間，螞蟻金服一直想“去阿里化”，但螞蟻金服的核心價(jià)值是支付寶，而支付寶最早依附于淘寶平臺(tái)的交易。雖然阿里巴巴平臺(tái)的交易額占支付寶交易比重正在逐步減少，但它正在給雙方貢獻(xiàn)規(guī)模利潤(rùn)。據(jù)阿里招股書披露，2012年-2014年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，支付寶給阿里巴巴集團(tuán)帶來的稅前利潤(rùn)分別為2700萬元、2.77億元和17.64億元。按照雙方49.9%利潤(rùn)抽成比計(jì)算，則支付寶在相應(yīng)會(huì)計(jì)年度，稅前利潤(rùn)分別為5411萬元、5.55億元和35億元。

　　雖然螞蟻金服一直強(qiáng)調(diào)自己是獨(dú)立公司，但不可否認(rèn)螞蟻金服的未來某種程度上代表了阿里巴巴的未來。阿里最有想象力的業(yè)務(wù)板塊是物流與金融，但菜鳥網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展還不足以成為阿里帝國的支柱，但估值750億美元的螞蟻金服可以。

　　在對(duì)外投資上，螞蟻金服正力圖走出一條自己的道路。在目前30起投資中，只有滴滴出行、餓了么和口碑網(wǎng)3起防御型的場(chǎng)景類投資是與阿里一起投的。除了印度的Paytm項(xiàng)目，金融類投資都是螞蟻金服獨(dú)立完成。

　　在螞蟻金服金融基礎(chǔ)設(shè)施的布局上，依然閃現(xiàn)著阿里巴巴董事局主席馬云的身影。雖然2015年6月，螞蟻金服獲得浙江融信100%股權(quán)，但馬云仍為恒生電子的實(shí)際控制人。浙江融信是馬云個(gè)人控股的公司，不存在VIE結(jié)構(gòu)，浙江融信與阿里集團(tuán)、螞蟻金服之間也都沒有股權(quán)關(guān)系。但螞蟻系高管集體入駐顯示，收購恒生集團(tuán)顯然與阿里巴巴集團(tuán)之間存在密不可分的聯(lián)系。

　　同時(shí)，馬云還是天弘基金的實(shí)際控制人——在螞蟻金服這兩個(gè)最重要的投資背后，實(shí)際控制人都是馬云。而據(jù)最新中國郵政儲(chǔ)蓄銀行招股書披露，馬云還擁有螞蟻金服的多數(shù)投票權(quán)。

　　螞蟻金服不久后的上市或?qū)��?huì)成為一個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，上市時(shí)關(guān)聯(lián)交易會(huì)被嚴(yán)格審查，如何厘清兩者之間持續(xù)性的關(guān)聯(lián)交易，并做到按照市場(chǎng)公允定價(jià)，將是螞蟻金服必須面對(duì)的問題。