我是一個(gè)科幻愛(ài)好者，大家如果要做VC，我建議大家都讀一下科幻。劉慈欣(《三體》作者)有一本書(shū)叫《帶上她的眼睛》，這本短篇小說(shuō)說(shuō)的是，一個(gè)潛艇成員，在地心探測(cè)被困出不來(lái)，但他可以通過(guò)一種設(shè)備跟地面的人通過(guò)別人的眼睛來(lái)看到這個(gè)世界，也經(jīng)常有人自愿用自己的眼睛讓他看到這個(gè)世界。

　　我覺(jué)得，很多經(jīng)驗(yàn)尤其是投資方面的經(jīng)驗(yàn)，很難通過(guò)授課獲得。雖然我曾在沃頓商學(xué)院讀過(guò)，但更多啟發(fā)，都是在跟投資前輩面對(duì)面溝通時(shí)得到的。今天，我用自己在過(guò)去的十多年里，從創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y人，所看到的這個(gè)行業(yè)的變遷，來(lái)讓大家更好地感受這個(gè)行業(yè)。

　　做企業(yè)是要整天喝酒的

　　我在1994年進(jìn)入職場(chǎng)，當(dāng)時(shí)進(jìn)入福建一家很小的創(chuàng)業(yè)公司——福建實(shí)達(dá)，在上世紀(jì)90年代曾經(jīng)相當(dāng)知名，1996年公司就在重慶主板上市了，是16個(gè)大學(xué)生一起創(chuàng)建的一家民營(yíng)高科技企業(yè)，主要是做金融行業(yè)的支付系統(tǒng)、清算系統(tǒng)。

　　大家可能知道，公司做了PC，但那是副業(yè)。公司的主業(yè)是，做金融行業(yè)的支付系統(tǒng)和清算系統(tǒng)。這家企業(yè)曾在中國(guó)信用卡支付方面，不管是機(jī)具、ATM，還是后臺(tái)清算，大概占了50%的市場(chǎng)份額。

　　我是中國(guó)第一代硬件的POS機(jī)的設(shè)計(jì)者之一。在我們公司產(chǎn)品出來(lái)之前，都是進(jìn)口以色列的產(chǎn)品，一臺(tái)POS機(jī)賣(mài)三萬(wàn)塊，我們的東西出來(lái)以后，一臺(tái)4000塊錢(qián)，公司還有超過(guò)50%的利潤(rùn)。我們做出了中國(guó)最早的信用卡共用系統(tǒng)、校園卡，第一個(gè)校園卡系統(tǒng)是我在四川大學(xué)做的，第一個(gè)支付共用系統(tǒng)是我在湖南做的。

　　2003年，我在重慶做了一家支付類(lèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，當(dāng)時(shí)，這家公司是銀聯(lián)商務(wù)的第二大技術(shù)合作伙伴。

　　不論是后來(lái)在上市公司做投資并購(gòu)，還是創(chuàng)業(yè)，在那個(gè)年代，做企業(yè)是要整天喝酒的，當(dāng)然銀行系統(tǒng)已經(jīng)非常好了，但還是一周醉三次，我現(xiàn)在也很好奇我太太怎么能受得了，每周三天回去抱著馬桶吐，居然嫁給這么惡心的一個(gè)人。

　　因?yàn)橄霌Q一種生活，覺(jué)得不想再靠跟人做關(guān)系賺錢(qián)了，當(dāng)時(shí)就想，我要站著把錢(qián)掙了，不能天天跟人喝酒去掙錢(qián)了。當(dāng)然現(xiàn)在又很頭疼了，好像還是得關(guān)系，又得跪著去掙錢(qián)了，這是現(xiàn)在的一個(gè)問(wèn)題。

　　當(dāng)時(shí)，我把那家電子支付公司賣(mài)掉了，然后去沃頓商學(xué)院。在我34歲高齡的時(shí)候，跟25、26歲的學(xué)生坐在一起去讀商學(xué)院。2007年，在我回國(guó)之前加入了KPCB，后來(lái)一起參與創(chuàng)建了KPCB中國(guó)基金。

　　認(rèn)識(shí)到資本的力量

　　我對(duì)投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)知，是從實(shí)達(dá)當(dāng)時(shí)引進(jìn)新股東開(kāi)始的。當(dāng)時(shí)經(jīng)歷過(guò)麥肯錫在中國(guó)做的第一個(gè)民營(yíng)企業(yè)重組失敗案——麥肯錫兵敗實(shí)達(dá)，這個(gè)案例在國(guó)外大學(xué)都有用，這家公司也就從此這樣了。

　　公司引進(jìn)新股東，讓我對(duì)資本的力量有了認(rèn)識(shí)。之前，我們就覺(jué)得只要我生意做得好，產(chǎn)品做得好就可以。但新股東是想專(zhuān)門(mén)做房地產(chǎn)，就把我們作為一個(gè)提款機(jī)，不停地拿我們的股票去變現(xiàn)，或者借錢(qián)去投房地產(chǎn)。那個(gè)時(shí)代讓我認(rèn)識(shí)到，資本非常有力量，比企業(yè)家的力量大太多，它可以左右企業(yè)的生死。

　　另外一個(gè)例子也讓我對(duì)資本就有了另一種認(rèn)識(shí)。2003年，軟銀賽富要投銀聯(lián)商務(wù)時(shí)，曾經(jīng)想過(guò)把我做的那家支付公司和銀聯(lián)商務(wù)并起來(lái)一起投。因?yàn)槲矣挟a(chǎn)品技術(shù)實(shí)力和服務(wù)體系。但我覺(jué)得，他們給我的估值太低，沒(méi)有被并進(jìn)去。這也是為什么我去沃頓，最后選擇這個(gè)方向的很重要的原因。

　　如今，回頭來(lái)看中國(guó)VC實(shí)際上是從1995年開(kāi)始有概念。我舉過(guò)例子，發(fā)現(xiàn)新大陸其實(shí)就是一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)行動(dòng)——哥倫布拿了女王的錢(qián)去發(fā)現(xiàn)了新大陸，拿回好多船黃金，這是最成功的一個(gè)投資。但是后來(lái)別人又辯我說(shuō)，其實(shí)最成功的風(fēng)險(xiǎn)投資是呂不韋，這也有它的道理。

　　中國(guó)VC(1995-2007)：俱樂(lè)部式的投資

　　中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資大概是從1995、1996年開(kāi)始，可能IDG算是鼻祖。

　　我認(rèn)為，第一波風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)誕生是在2000年左右，一批硅谷基金開(kāi)始對(duì)中國(guó)有興趣。當(dāng)時(shí)，一批在硅谷基金的華人，相對(duì)較基層的員工，愿意到中國(guó)來(lái)獲得機(jī)會(huì)。當(dāng)時(shí)，那些合伙人級(jí)別的人，基本不會(huì)考慮到中國(guó)來(lái)常駐，而投資經(jīng)理要獲得機(jī)會(huì)，要來(lái)試一試。

　　我們現(xiàn)在耳熟能詳?shù)囊恍┟兰�華裔的創(chuàng)投大佬，基本上都是在那個(gè)時(shí)代來(lái)中國(guó)的，那個(gè)時(shí)候他們投資的特點(diǎn)是什么?抱團(tuán)取暖，俱樂(lè)部式的投資。

　　當(dāng)時(shí)，基本上任何項(xiàng)目都很難判斷，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者也很青澀，那個(gè)時(shí)候的創(chuàng)業(yè)者主要是海歸。他們說(shuō)服總部一次放一大筆錢(qián)的能力實(shí)際上也是比較弱的，因?yàn)樾湃芜�沒(méi)有建立起來(lái)。

　　或在沒(méi)有很大把握的情況下，他們會(huì)五六個(gè)人一起投一個(gè)項(xiàng)目。所以，今天我們看到阿里巴巴、百度后面都跟著一堆投資結(jié)構(gòu)，一大批人都說(shuō)自己是阿里巴巴的早期投資人。因?yàn)�，�?dāng)時(shí)一個(gè)項(xiàng)目，A輪可能就有六七家機(jī)構(gòu)在里面，大家都是一起投，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，那是一個(gè)和平、和睦、友好的時(shí)代。

　　時(shí)間到了2005年，越來(lái)越多的本土機(jī)構(gòu)被教育，大家都覺(jué)得我們要?jiǎng)?chuàng)建自己的品牌。所以在2005年左右，出現(xiàn)了大量的本土品牌，像北極光、啟明等一大批機(jī)構(gòu)出現(xiàn)。這些機(jī)構(gòu)創(chuàng)建自己的品牌，在中國(guó)投資，但還是以美元基金的投資為主，雖然他們也是本土品牌，但它的做事風(fēng)格跟美元基金一模一樣。

　　KPCB是2007年進(jìn)入中國(guó)，這個(gè)時(shí)間，確實(shí)有點(diǎn)不尷不尬。有一篇文章叫《創(chuàng)業(yè)公司的2005現(xiàn)象》，講大量的2011-2013年上市的公司，都是在2005年扎堆創(chuàng)立，并且拿到A輪投資，比如去哪兒、58同城等一大堆公司，都是在那個(gè)時(shí)候創(chuàng)建的。

　　這個(gè)現(xiàn)象典型地說(shuō)明了投資是有周期性的，公司的出現(xiàn)也是有周期性的。所以，周期性是每個(gè)金融創(chuàng)業(yè)人員必須知道的。

　　這個(gè)市場(chǎng)網(wǎng)紅能獲得更多認(rèn)知

　　我們專(zhuān)注在TMT和醫(yī)藥，并且做得相當(dāng)好。目前，我們投的數(shù)量不多，像TMT項(xiàng)目，我和另外一個(gè)合伙人，8年一共就投30多個(gè)項(xiàng)目，但這30多個(gè)項(xiàng)目里，現(xiàn)在10億美金估值左右的已經(jīng)有10個(gè)左右了，我們大概有30%的獨(dú)角獸的成功率，在主要70%多都投A輪的狀況下。

　　我們來(lái)到中國(guó)九年了，但有八年多時(shí)間，我們是非常郁悶的。因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)的占有率，是聲音大、網(wǎng)紅獲得更多的認(rèn)知，而不是看它的業(yè)績(jī)回報(bào)。我認(rèn)為，真正成熟的投資者應(yīng)該要看回報(bào)，但是你會(huì)非常驚奇地發(fā)現(xiàn)，就算很專(zhuān)業(yè)的投資者，這個(gè)市場(chǎng)上的聲音大小對(duì)它的影響，超過(guò)了他對(duì)數(shù)字的真正判斷，這是非常有意思的一個(gè)現(xiàn)象。

　　大家要做早期投資，必須要有非常堅(jiān)強(qiáng)的神經(jīng)，在五年內(nèi)你不要指望市場(chǎng)能認(rèn)可你，你不要指望你賺到錢(qián)。所以如果想早點(diǎn)賺錢(qián)，做PE。加入春華資本，我相信春華張總(張晶)一年的現(xiàn)金收入肯定至少是我的5倍。我們賭的是未來(lái)，我們賭的是投資項(xiàng)目是否能夠得到500倍、300倍的回報(bào)，這個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)軌跡跟我是相輔相成的。

　　所以，最近我在新聞報(bào)道中經(jīng)常會(huì)提到，怎么跟京東，怎么投融360、宜信，秒拍和喜馬拉雅，因?yàn)樵谶@些公司的成長(zhǎng)中我們都起到一定的作用。我覺(jué)得，這是很自豪的事情，這是做早期投資的樂(lè)趣。

　　時(shí)間來(lái)到2011年以后，因?yàn)楦鞣N因素，本土的創(chuàng)業(yè)投資越來(lái)越熱。這幾年，中國(guó)確實(shí)創(chuàng)投進(jìn)入了一個(gè)爆炸式的增長(zhǎng)時(shí)期，基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的備案的基金數(shù)字已經(jīng)超過(guò)了25000家，那沒(méi)備案的還有很多。這個(gè)數(shù)字非常嚇人。我在2007年回國(guó)時(shí)，能數(shù)得出名字的VC投資機(jī)構(gòu)大概不超過(guò)20家，加上PE可能知道名字的機(jī)構(gòu)不到100家。現(xiàn)在這個(gè)數(shù)字大家可以想象。

　　我們就會(huì)面臨的一個(gè)什么局面?我覺(jué)得，我在2007年加入已經(jīng)太晚了，殺出重圍做到今天這個(gè)位置，真的是萬(wàn)分幸運(yùn)。各位可以想象，你們將來(lái)要?dú)⒊鲋貒�，需要什么樣的努�?

　　為什么夏蟲(chóng)不可語(yǔ)冰?

　　第一，一定要想好你的優(yōu)勢(shì)在哪里。很多加入VC行業(yè)的朋友，現(xiàn)在又跳回去創(chuàng)業(yè)了，因?yàn)楝F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)更容易，拿錢(qián)更容易。在今天這個(gè)環(huán)境下，你要想揚(yáng)名立萬(wàn)，你要想成功，在這樣一個(gè)紅海的狀況下，必須要想清楚，到底自己的優(yōu)勢(shì)是什么?怎么用好自己的優(yōu)勢(shì)，怎樣讓優(yōu)勢(shì)變成自己最終的長(zhǎng)遠(yuǎn)優(yōu)勢(shì)。包括現(xiàn)在的項(xiàng)目基金越來(lái)越多，之前有一篇文章《機(jī)構(gòu)散戶(hù)化》，這都是目前我認(rèn)為很不良的現(xiàn)象。

　　第二，千萬(wàn)不要理所當(dāng)然地認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資(不包括PE)有放之四海而皆準(zhǔn)的商業(yè)模式。過(guò)去，我一直信奉一句話(huà)叫“夏蟲(chóng)不可語(yǔ)冰”，什么意思?就是一種蟲(chóng)子如果它生命周期只有夏天這幾個(gè)月，你跟它說(shuō)冰是什么東西，它是不會(huì)知道的，它想象不出來(lái)那個(gè)東西，因?yàn)樗�的生命周期從�?lái)不經(jīng)過(guò)冬天。

　　對(duì)中國(guó)大量的個(gè)人、機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，也有這個(gè)問(wèn)題，中國(guó)過(guò)去30多年一直是高速成長(zhǎng)，從來(lái)沒(méi)有放緩過(guò)。所以很多事情，在我們的心目中是不會(huì)發(fā)生的，但事實(shí)上它是會(huì)發(fā)生的，只是我們還沒(méi)看見(jiàn)它發(fā)生而已。

　　我們?cè)谶M(jìn)入VC行業(yè)以后，總覺(jué)得VC是可以干一輩子的事。但我要告訴大家，全世界到目前為止，證明VC能干超過(guò)50年的，美國(guó)是唯一一個(gè)勉強(qiáng)算的。美國(guó)VC真正大規(guī)模出現(xiàn)，是在上世紀(jì)70年以后。1972年，KPCB和紅杉建立，標(biāo)志著VC開(kāi)始蓬勃發(fā)展。上世紀(jì)50年代，主要是國(guó)家政府的一些機(jī)構(gòu)在做。所以到現(xiàn)在，美國(guó)這個(gè)行業(yè)也就存在40多年，中國(guó)目前是10多年。

　　哪里的VC還非�；钴S?曾經(jīng)是臺(tái)灣、日本、韓國(guó)、以色列、印度、俄羅斯、歐洲�，F(xiàn)在，全世界只有兩個(gè)半VC能行得通的國(guó)家，中國(guó)、美國(guó)和以色列。以色列可以定義為半個(gè)VC成功市場(chǎng)，因?yàn)樗�的�?chuàng)新非常多，而沒(méi)有足夠的市場(chǎng)。印度試了好幾次，也是起起伏伏，到現(xiàn)在沒(méi)有證明。俄羅斯VC行業(yè)基本上沒(méi)了，曾經(jīng)中國(guó)的VC市場(chǎng)是臺(tái)灣創(chuàng)投是一大力量，現(xiàn)在基本看不見(jiàn)了。

　　這不是要給大家潑冷水，而是要讓這個(gè)行業(yè)在中國(guó)能持續(xù)良性地發(fā)展，每個(gè)人都有責(zé)任。相對(duì)年輕一代的，要看怎樣發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，要更多地去考慮怎樣創(chuàng)造價(jià)值，這話(huà)已經(jīng)說(shuō)爛掉了，但是有幾個(gè)人真正在做?我非常懷疑。

　　投資人個(gè)人的品牌樹(shù)立有兩個(gè)路徑：一種，你真的太牛了，一下搞出好幾個(gè)太牛的公司，那市場(chǎng)就認(rèn)你，這沒(méi)什么好說(shuō)的;另一種，通過(guò)幫助企業(yè)家，就算你最終不一定有非常輝煌的業(yè)績(jī)，但你獲得了廣泛的企業(yè)家的認(rèn)可，你也可以繼續(xù)做下去。當(dāng)然還有一條路，就是現(xiàn)在比較流行，走網(wǎng)紅這條路，投資人也要做網(wǎng)紅，但這個(gè)是需要天賦的。

　　中國(guó)VC過(guò)去十多年的起起伏伏，各個(gè)階段的特點(diǎn)，我用我的眼睛帶著大家，跟大家分享了一下我自己的感受。

　　老革命遇到的新問(wèn)題

　　實(shí)話(huà)實(shí)說(shuō)，在基金的募集和設(shè)立方面，我可能跟大家一樣也是相對(duì)學(xué)生的狀態(tài)。為什么?因?yàn)槲覀冞^(guò)去美元基金的募集，基本上沒(méi)有什么難度。我們的投資機(jī)構(gòu)都跟我們幾十年，比如一些美國(guó)最著名的大學(xué)捐助基金等。

　　人民幣基金的募資我們做過(guò)一兩期，第一期結(jié)束了，現(xiàn)在第二期正在做，這個(gè)過(guò)程中我們也面對(duì)一些問(wèn)題，也有困惑。老革命遇到的新問(wèn)題，因?yàn)槿嗣駧呕�金過(guò)去我們做得比較少。

　　先來(lái)看下，LP怎么看問(wèn)題?你只要想象一下，如果你要不停地把大筆錢(qián)給一個(gè)人，讓對(duì)方幫你理財(cái)，你會(huì)看什么?換位思考，一切都清晰了。同樣，創(chuàng)業(yè)者要接受機(jī)構(gòu)的錢(qián)，想得到什么，除了錢(qián)以外?只要能換位思考，很多事情都很好理解。

　　美元GP已經(jīng)相當(dāng)成熟，他們一般看LP三點(diǎn)：是否有足夠的風(fēng)險(xiǎn)承受能力;是否具有成熟的資產(chǎn)配置理念;是否具有長(zhǎng)期回報(bào)策略?尤其對(duì)投早期的，七八年項(xiàng)目才能退出的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這三點(diǎn)非常重要�？赡艿絇E階段，相對(duì)這些方面就沒(méi)有那么重要。大家在募資的時(shí)候首先要想明白，你想要什么樣的投資人。

　　在資金來(lái)源方面，美國(guó)大學(xué)的捐贈(zèng)基金占的比例相當(dāng)大。到中國(guó)來(lái)投資的美元LP，可能美國(guó)大學(xué)學(xué)校校長(zhǎng)基金投資的比例會(huì)更高。保險(xiǎn)公司很多是投PE，它對(duì)創(chuàng)投投資的比較少。沒(méi)有數(shù)據(jù)，我估計(jì)，早期VC拿的錢(qián)中，這些名校的校長(zhǎng)基金可能占30%-40%以上。

　　在中國(guó)，最大的LP群體目前是私人，富有的個(gè)體，然后是上市公司，還有政府引導(dǎo)基金，這跟美國(guó)的構(gòu)成，相當(dāng)不同。所以在融美元基金和融人民幣基金時(shí)，你會(huì)面對(duì)不同的學(xué)者，你要針對(duì)不同的觀點(diǎn)，你要有不同的戰(zhàn)略。

　　回到人民幣基金市場(chǎng)，每次談這些我都會(huì)強(qiáng)調(diào)，我是純粹本土出生長(zhǎng)大的，我跟你們一樣。有幾次講我會(huì)碰到下面聽(tīng)眾會(huì)覺(jué)得，民族主義情緒高漲，覺(jué)得你代表美帝國(guó)主義，憑什么指責(zé)我們中國(guó)人，這種情緒我覺(jué)得不要有，我也是本土人士，我只是客觀地分析。

　　任何一個(gè)行業(yè)，任何一個(gè)領(lǐng)域都有一個(gè)成熟的過(guò)程。中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際上只有十幾年。中國(guó)的人民幣的LP的大發(fā)展也就是過(guò)去五六年的事。之前，可能很多反而是人民幣政府引導(dǎo)基金為主。所以，大概在2009年-2012年之間，人民幣基金的投資，基本上集中在Pre-IPO項(xiàng)目上，我們的第一支人民幣基金，因?yàn)長(zhǎng)P只給我們五年的周期，那我們也只能走這條路，盡管當(dāng)時(shí)，我們的興趣在早期投資上。

　　LP的錢(qián)對(duì)你的風(fēng)格是有影響的。因?yàn)槟阏也坏皆敢饨o你10年+3年的LP，我們的美元基金是13年的周期，周期相當(dāng)長(zhǎng)。如果沒(méi)有這樣的一個(gè)資金供給來(lái)滿(mǎn)足你這個(gè)周期需要，你只能根據(jù)周期去判斷你應(yīng)該怎么樣去做你的投資。

　　所以，當(dāng)你選擇人民幣投資機(jī)構(gòu)時(shí)，首先要關(guān)注的是它能承受什么年限?因?yàn)楹芏嗤顿Y者，尤其是富有個(gè)人，意識(shí)不到這個(gè)基金產(chǎn)品，流動(dòng)性非常差。基本上，你給我10+3的年限，可能大部分的錢(qián)，不到10年你是拿不回去的，很少有提前能全部拿回去，如果能做到這一點(diǎn)都是非常出色的基金。

　　中國(guó)的人民幣基金投資，當(dāng)時(shí)只投Pre-IPO，做得最成功，包括九鼎就是當(dāng)時(shí)的一個(gè)非常聰明的基金，他們?cè)谌珖?guó)各地，以人海戰(zhàn)術(shù)，把符合上市標(biāo)準(zhǔn)的好公司基本上掃了一遍。

　　中國(guó)投資者已被超高回報(bào)溺愛(ài)過(guò)度

　　中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境，實(shí)際上在這些年有點(diǎn)像美國(guó)當(dāng)年所謂的“西部拓荒時(shí)代”，這時(shí)需要一種靈活的，根據(jù)環(huán)境來(lái)調(diào)整你的戰(zhàn)略來(lái)獲得收益。過(guò)去，市場(chǎng)上有大量的熱錢(qián)，我們講叫“彎腰就能撿的黃金”。確實(shí)，你也沒(méi)必要一定把自己為難到，一定要去鍛煉身體，練十幾年跳高，然后再跳起來(lái)摘那果子的程度，確實(shí)沒(méi)這個(gè)必要。

　　過(guò)去三十幾年，中國(guó)一直是超高速發(fā)展。這種情況下，真的是到處都有黃金，所以造成的問(wèn)題就是，投資其他資產(chǎn)的收益，來(lái)得都比投風(fēng)險(xiǎn)投資快。

　　我們募資時(shí)，也經(jīng)常碰到LP，尤其是富有的個(gè)人會(huì)說(shuō)，我投房地產(chǎn)比你賺錢(qián)多了，這是事實(shí)。但是，如果你回到美國(guó)去看，現(xiàn)在任何一個(gè)成熟市場(chǎng)，可能風(fēng)險(xiǎn)投資基本上是回報(bào)率最高的一個(gè)資產(chǎn)，當(dāng)然會(huì)有很多虧錢(qián)的，但是只要你投對(duì)了，回報(bào)率非常高。

　　因?yàn)椋�我們過(guò)去享受了太多從0-1這個(gè)階段的高速成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，所以不管是機(jī)構(gòu)投資者，還是從個(gè)人投資者，都已經(jīng)被超高的回報(bào)，溺愛(ài)過(guò)度。所以，大家募資時(shí)都會(huì)面臨這個(gè)問(wèn)題，怎樣去告訴LP，我們的回報(bào)是好的。

　　但同時(shí)，我覺(jué)得也要教育所有的投資者，這個(gè)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際GDP，我估計(jì)應(yīng)該是低于6%，國(guó)外數(shù)據(jù)顯示實(shí)際只有4%左右。但不管怎樣，這是非常清晰的減速。在這個(gè)情況下，你把錢(qián)再像過(guò)去一樣，想要找到一個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別，能夠讓你很容易地獲得高回報(bào)就已經(jīng)很難了。

　　在一個(gè)成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家，年回報(bào)6%已經(jīng)非常厲害了，但在中國(guó)過(guò)去一段時(shí)間，這可能根本就不是個(gè)事。中國(guó)人從來(lái)沒(méi)有想象過(guò)，錢(qián)存在銀行還有負(fù)利率，現(xiàn)在像日本、歐洲，都是負(fù)利率，而且最近歐洲一些國(guó)家還在繼續(xù)調(diào)低，從負(fù)零點(diǎn)幾變到負(fù)更大。所以中國(guó)人沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)這種狀態(tài)，是很難想象的。那么，不管是作為投資機(jī)構(gòu)、還是LP，就要調(diào)整回報(bào)預(yù)期。

　　同時(shí)，存續(xù)期又是另一個(gè)問(wèn)題，你既然要進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資，那你對(duì)存續(xù)期的要求。只給你五年周期，但是你還要投一些高回報(bào)的項(xiàng)目，這是不太可能的。

　　做早期投資，要有足夠的精神準(zhǔn)備

　　2005年，成立的那批中國(guó)公司，基本上從A輪到退出是八年時(shí)間。這兩年有一些變化就是，因?yàn)闊o(wú)線(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，以及年輕一代的消費(fèi)習(xí)慣的改變(以前的用戶(hù)，像我這個(gè)年齡的，都不愿意為互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)付費(fèi)，那個(gè)時(shí)候形成了免費(fèi)的習(xí)慣�，F(xiàn)在的年輕一代90后、00后，已經(jīng)像歐美一樣，愿意付費(fèi)。最近直播那么熱，就不停地在送花，幾塊錢(qián)不停地送)，現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)公司比以前要賺錢(qián)得多，電商也一樣。

　　我們看到，像聚美、陌陌等都是大概四年時(shí)間上市，但是不代表這種快速上市、快速退出的新時(shí)代就此來(lái)臨，大量的公司還是要經(jīng)過(guò)七八年才能夠有一個(gè)比較成熟的退出。

　　所以在這種情況下，如果你選擇做早期，你要有足夠的精神準(zhǔn)備，因?yàn)槿嗣駧攀袌?chǎng)的LP現(xiàn)在精神上并沒(méi)有完整地準(zhǔn)備好，接受一個(gè)十年周期的基金，就算對(duì)我們這種業(yè)績(jī)相當(dāng)好的基金，我們最近做的一期，給了我們8+2，已經(jīng)是不錯(cuò)了。但是你要10+3，我相信目前可能幾乎沒(méi)有可能拿到。

　　包括LP的目光等各種因素，養(yǎng)成PE快進(jìn)快出的習(xí)慣，這不是什么壞事。我這樣說(shuō)沒(méi)有褒貶，這是一個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別——PE的范疇。

　　我認(rèn)為，VC是早期、中期為主，也有很多人被迫走這條路，或者趨向走這條路。我建議，根據(jù)你的特點(diǎn)去判斷你適合走哪條路，這里沒(méi)有好壞。有人問(wèn)我為什么要去做早期VC?因?yàn)槲沂亲銎髽I(yè)出身，我更享受跟企業(yè)一起成長(zhǎng)的過(guò)程。我自己不做企業(yè)了，我還是希望這個(gè)企業(yè)長(zhǎng)大以后，基因里是有我的基因注入，我會(huì)覺(jué)得很得意。我覺(jué)得最得意的事情是，等我孫子可以跟我聊天時(shí)，他說(shuō)這個(gè)公司好酷，我說(shuō)當(dāng)年是我投的A輪，爺爺酷不酷?這是我向往的一個(gè)場(chǎng)景。這可能有點(diǎn)過(guò)度理想化，但是真的就是這樣。

　　做早期，需要有情懷，要有理想化的觀點(diǎn)，要有耐性，對(duì)現(xiàn)金收入要打個(gè)折扣。要不然，只能去做PE，PE真的是收入高很多。但是可能你在這個(gè)企業(yè)發(fā)展軌跡的影響力上，確實(shí)是相對(duì)會(huì)缺少一點(diǎn)自豪感。

　　最恐懼的事情：劣幣驅(qū)逐良幣

　　前段時(shí)間有媒體來(lái)采訪(fǎng)，說(shuō)你最恐懼的事情是什么?我說(shuō)我最恐懼的，目前有一個(gè)趨勢(shì)是劣幣驅(qū)逐良幣。什么意思?目前因?yàn)殄X(qián)太多了，變成快進(jìn)快出，大家都是走這條路，變成創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目獲得的幫助越來(lái)越少。

　　我們硅谷的基金早期都是無(wú)比強(qiáng)調(diào)附加價(jià)值。但在中國(guó)，真正花時(shí)間在附加價(jià)值上的基金少之又少。其實(shí)從投資數(shù)量上，我們就可以判斷，如果只有那么幾個(gè)人投了一堆項(xiàng)目，他怎么給你附加價(jià)值，過(guò)個(gè)一年以后他連你在做什么他都忘掉了。

　　現(xiàn)在我自己投資不到20家公司，我已經(jīng)筋疲力盡了。早期公司，基本上除了每個(gè)季度的董事會(huì)以外，每個(gè)月至少要跟創(chuàng)始人談個(gè)一兩次吧?前年，我們投資秒拍那半年，我每個(gè)周末都跟創(chuàng)始人在一起喝茶兩三個(gè)小時(shí)。那你如果管大量的公司，這是不可能實(shí)現(xiàn)的。這種情況下的話(huà)，你還要幫它想戰(zhàn)略，你要幫它找資源，你要幫它招人，這是相當(dāng)難的。

　　中國(guó)的投資人特別苦逼，而大部分美國(guó)硅谷的投資人則相對(duì)輕松，他們大概下午4點(diǎn)就下班回家了。我們做不到。他們不理解，“為什么你們總是那么忙?我們?cè)诿绹?guó)投的也是大公司，我們也沒(méi)有像你們那么忙。”我覺(jué)得，有兩個(gè)原因：第一，美國(guó)大量的公司是技術(shù)驅(qū)動(dòng)的;第二，就算是模式創(chuàng)新的公司，美國(guó)也沒(méi)有大家群起而抄之的風(fēng)氣。所以相對(duì)來(lái)說(shuō)，你早期進(jìn)去以后，你面臨的壓力實(shí)際上更多的是創(chuàng)業(yè)者有沒(méi)有這個(gè)執(zhí)行力，而不是外部的壓力。

　　舉個(gè)例子，團(tuán)購(gòu)當(dāng)年在美國(guó)出現(xiàn)時(shí)，實(shí)際上數(shù)得出名字的，在一年內(nèi)也就二十家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在中國(guó)，第一家團(tuán)購(gòu)出來(lái)后，三個(gè)月內(nèi)，出現(xiàn)了有名有姓，被統(tǒng)計(jì)的團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站有5000多家。這種競(jìng)爭(zhēng)大家可以想像是多么慘烈，在這種情況下，你需要做什么樣的事情去讓它成長(zhǎng)?還是放養(yǎng)，那是另一種投資方式。

　　項(xiàng)目基金泛濫，投資附加值弱化

　　在中國(guó)，很多創(chuàng)業(yè)者的道德標(biāo)準(zhǔn)確實(shí)有點(diǎn)問(wèn)題。很多企業(yè)的賬目不清，有些創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)之外還有別的事，再開(kāi)一公司，有些關(guān)連交易，這種事情都很常見(jiàn)。美國(guó)人基本上從來(lái)不會(huì)去擔(dān)心這家公司的賬有沒(méi)有問(wèn)題，幾乎沒(méi)有花這個(gè)時(shí)間。雖然我們投資時(shí)，非常關(guān)注盡職調(diào)查，關(guān)于創(chuàng)業(yè)者的背景。但人心隔肚皮，這個(gè)事情沒(méi)法解決。目前，國(guó)內(nèi)還有一個(gè)風(fēng)潮就是，抱團(tuán)討論如何擠壓投資人，這也是一個(gè)可以成立商學(xué)院的事情，有人已經(jīng)在這樣做，這是非常糟糕的。從上市公司到民營(yíng)公司都有這個(gè)傾向。

　　所以在這種情況下，就造成投資附加值弱化，造成的結(jié)果是什么呢?我覺(jué)得對(duì)我們每個(gè)人，尤其是真的有經(jīng)驗(yàn)、有能力的投資人，是很不公平的。因?yàn)槿魏我粋�(gè)項(xiàng)目他都可以輕易地拿到錢(qián)，那變成很多人都不給你附加價(jià)值，投了就完了。那創(chuàng)業(yè)者就覺(jué)得我也不期待你給我什么東西，你給我錢(qián)就算了。所以當(dāng)年你給他一塊錢(qián)，你給他的是一塊錢(qián)，再加附加價(jià)值，可能同時(shí)還加一個(gè)品牌價(jià)值�，F(xiàn)在你給錢(qián)就是錢(qián)，對(duì)吧?大家都是錢(qián)，一塊錢(qián)就是一塊錢(qián)。以前，是一塊錢(qián)的投資等于1+附加價(jià)值+品牌價(jià)值，今天變成一塊錢(qián)就等于一塊錢(qián)，那投資機(jī)構(gòu)和投資人等于什么呢?等于零。如果你等于零的話(huà)，你的價(jià)值在哪里?這是個(gè)蠻大的問(wèn)題。

　　而且目前還有一個(gè)趨勢(shì)是，項(xiàng)目基金泛濫。就為一個(gè)項(xiàng)目去融一個(gè)基金，但其實(shí)如果你去做項(xiàng)目基金，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，你的作用跟投資中介沒(méi)有區(qū)別，因?yàn)榕袛嗍悄愕腖P做的，你拿著項(xiàng)目給他看，他決定投不投，那你的價(jià)值在哪里?

　　作為早期投資人，我積累了十年的投資經(jīng)驗(yàn)，我現(xiàn)在非常自豪的就是，可能很多人會(huì)覺(jué)得這個(gè)東西有點(diǎn)魔化。但那種感覺(jué)，我真的有，相當(dāng)自信，過(guò)去幾年我們投資的成功率。秒拍、小咖秀我們投的時(shí)候都不是第一名，都是第四、第五名，投完一年內(nèi)它就沖到了第一，為什么?不是我賭運(yùn)好，如果我賭運(yùn)好我去澳門(mén)去賭，而是我們看懂了，我們知道什么能讓它成功，這個(gè)團(tuán)隊(duì)有，別人沒(méi)有。團(tuán)隊(duì)沒(méi)有的，就算你現(xiàn)在領(lǐng)先你也贏不了。

　　如果你把這種判斷力全部交到LP手里，作為一家投資機(jī)構(gòu)，作為一個(gè)投資人，你的價(jià)值就越來(lái)越低。目前的市場(chǎng)是飲鴆止渴。大家被迫都去做項(xiàng)目基金了，因?yàn)轫?xiàng)目基金很泛濫，你不做，可能LP會(huì)挑，他希望你給他看了項(xiàng)目再投。那你這樣投下去，最后積累的不是你的品牌，而是一個(gè)中介的過(guò)程。我不知道有什么辦法能解決這個(gè)問(wèn)題，但是目前基金業(yè)協(xié)會(huì)也在關(guān)注這個(gè)問(wèn)題。上次我們?cè)诨�金業(yè)協(xié)會(huì)、CVCA創(chuàng)投協(xié)會(huì)一起開(kāi)會(huì)時(shí)，他們也提到，會(huì)在項(xiàng)目基金上做嚴(yán)格的管制。我覺(jué)得這是對(duì)的，這對(duì)大家都是好事。否則，很快我們?cè)谧�的各位在我們的投資人(LP)眼中，都趨向于零的話(huà)，就沒(méi)有可玩的了。

　　所以，不要認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)放之四海皆準(zhǔn)，放之時(shí)代而皆準(zhǔn)的產(chǎn)品。如果這個(gè)趨勢(shì)不變的話(huà)，不排除再過(guò)幾年，我們中國(guó)大陸的創(chuàng)投市場(chǎng)跟日本、韓國(guó)當(dāng)年一樣，可能慢慢會(huì)沉寂下去，那變成什么呢?變成騰訊、阿里、百度、京東，他們的投資部決定一切。

　　因?yàn)橹袊?guó)的《反壟斷法》很弱，大家如果看日本、韓國(guó)，他們的財(cái)閥體系非常明顯。在韓國(guó)的GDP里，三星這家公司占多大比例?1/3。如果中國(guó)這樣發(fā)展，也有這個(gè)可能性。那這樣的話(huà)，最后變成大機(jī)構(gòu)決定一切，這對(duì)創(chuàng)業(yè)環(huán)境是相當(dāng)不利的。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)必須要有個(gè)公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，但現(xiàn)在“抱干爹”已經(jīng)成為一個(gè)必須的行為，對(duì)創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，這也是另外一個(gè)問(wèn)題。

　　總而言之，我們只能希望，從我們自身，從協(xié)會(huì)、社會(huì)，能夠一起讓有能力、有經(jīng)驗(yàn)的GP對(duì)被投公司產(chǎn)生真正的幫助，這件事情繼續(xù)能夠越做越好，而不是把它變成一個(gè)單純的給錢(qián)行為。在我們選擇LP時(shí)，當(dāng)然是在你有選擇的前提下，盡量選有這種遠(yuǎn)見(jiàn)的投資人是更有價(jià)值的。

　　資本市場(chǎng)不好時(shí)，是不是美元基金變謹(jǐn)慎了?

　　美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資，機(jī)構(gòu)投資主要是大學(xué)捐贈(zèng)基金。美國(guó)一個(gè)最頂級(jí)大學(xué)投資機(jī)構(gòu)給我們一個(gè)數(shù)據(jù)，我們不能徹底披露：美國(guó)八個(gè)常青藤學(xué)校，學(xué)校整個(gè)運(yùn)營(yíng)資金、成本，有30%到60%是捐贈(zèng)基金產(chǎn)生的利潤(rùn)提供。

　　美國(guó)人都在抱怨大學(xué)學(xué)費(fèi)太貴了，這個(gè)常青藤學(xué)校一年的學(xué)費(fèi)幾萬(wàn)美金，還在不停地漲，但是他們這些家長(zhǎng)根本不知道，這個(gè)學(xué)校在一個(gè)學(xué)生身上要花20萬(wàn)美金，甚至于30萬(wàn)美金。他們的教授、學(xué)生的比例，整個(gè)設(shè)施就是這樣一個(gè)成本結(jié)構(gòu)，如果靠學(xué)費(fèi)根本沒(méi)法生存。它們的大學(xué)，根據(jù)不同的學(xué)校，有30%到60%是靠校長(zhǎng)基金的利潤(rùn)，它們很少動(dòng)本金來(lái)支撐，這是非常吃驚的一個(gè)數(shù)字。

　　所以，所有的這些現(xiàn)代美國(guó)大學(xué)，都受益于校長(zhǎng)基金的運(yùn)營(yíng)。這個(gè)運(yùn)營(yíng)里面，資產(chǎn)配置起很大作用，耶魯大學(xué)是第一個(gè)完整地把這個(gè)事情做得很成熟，大概30到40年的樣子。它們配置配得很好，當(dāng)然VC在里，實(shí)際上占的比例是相當(dāng)小的。

　　所以，我們?nèi)诿涝�基金的時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，當(dāng)整個(gè)資本市場(chǎng)變壞時(shí)，你很難拿錢(qián)，為什么呢?不是他們變謹(jǐn)慎了。而是說(shuō)整個(gè)賬面資產(chǎn)縮減了，那么它必須相應(yīng)地縮減每一個(gè)比例，因?yàn)樗�這個(gè)比例是強(qiáng)制的。他們?nèi)绾尾豢s的話(huà)，就變成公開(kāi)市場(chǎng)的資產(chǎn)比例變得非常小，其他一些資產(chǎn)可能會(huì)變得很大，因?yàn)檎麄�(gè)盤(pán)子變小了。資產(chǎn)在賬面上已經(jīng)縮值了，那VC這塊沒(méi)縮的話(huà)，它的比例就變大了。所以在市場(chǎng)變壞時(shí)，確實(shí)對(duì)VC、PE都有很大的影響，因?yàn)樗鼈兣渲玫臅r(shí)候，不是謹(jǐn)慎的，而是沒(méi)有錢(qián)給你。他們必須要保證他們的本金以及給學(xué)生的資產(chǎn)使用。

　　美元市場(chǎng)已經(jīng)有點(diǎn)被我們搞砸了

　　美元LP的方法論是相當(dāng)成熟了，它們的一些思維邏輯也是清楚的，一旦清楚了，你就知道為什么有些年份比較難辦，包括美元LP。

　　我不知道，有多少人會(huì)去融美元，美元LP對(duì)中國(guó)這兩年增加的風(fēng)險(xiǎn)，包括政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。自從阿里巴巴支付寶事件后，它們對(duì)中國(guó)企業(yè)家的誠(chéng)信也產(chǎn)生一些擔(dān)心。美元市場(chǎng)，現(xiàn)在已經(jīng)有點(diǎn)被我們搞砸掉了。

　　當(dāng)時(shí)，京東在美國(guó)上市敲鐘時(shí)，幾個(gè)駐當(dāng)?shù)氐挠浾撸�最近紛紛都離開(kāi)當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)加入了騰訊，為什么呢?因?yàn)樵谀莾簺](méi)鐘可敲了，沒(méi)什么可報(bào)道的了，我覺(jué)得這是個(gè)蠻糟糕的問(wèn)題。像宜信下面的宜人貸，去年年底在美國(guó)上市，數(shù)據(jù)相當(dāng)好，但是市值很差，就是因?yàn)槊涝�的LP和美元的大機(jī)構(gòu)已經(jīng)產(chǎn)生了很多擔(dān)心。

　　所以，大家一定要自律，你不自律整個(gè)這鍋湯就被壞掉了�，F(xiàn)在，我不知道美元市場(chǎng)還能恢復(fù)多少。2016年可能是過(guò)去這么多年來(lái)最悲觀的一年。對(duì)美元市場(chǎng)，雖然我們是一個(gè)比較正宗的美元投資機(jī)構(gòu)。

　　現(xiàn)在，風(fēng)投行業(yè)大浪淘沙

　　過(guò)去30年，耶魯大學(xué)的平均收益率是美國(guó)最好的，在中國(guó)投房地產(chǎn)要比這個(gè)還好。

　　然后，美國(guó)各大學(xué)校紛紛開(kāi)始做校長(zhǎng)基金的資產(chǎn)配置，現(xiàn)在各個(gè)名校的投資部的頭兒，很多都是當(dāng)年耶魯投資部的投資經(jīng)理。所以耶魯大學(xué)對(duì)整個(gè)美國(guó)的大學(xué)校長(zhǎng)基金的投資，尤其在VC、PE等方面的資產(chǎn)配置上，算是一個(gè)“黃埔軍校”。

　　跟國(guó)內(nèi)一樣，覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)太大了，為了保護(hù)投資人，美國(guó)曾經(jīng)在上世紀(jì)80年代出了一個(gè)規(guī)定，投資人的資產(chǎn)要達(dá)到多少才能做風(fēng)險(xiǎn)投資。后來(lái)，撇開(kāi)看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)還是最好的。結(jié)果造成很多沒(méi)有達(dá)標(biāo)的人，在缺少很有效率的投資工具的情況下來(lái)做風(fēng)險(xiǎn)投資，這個(gè)政策就被詬病了。很多人說(shuō)，你這是一個(gè)富人俱樂(lè)部，你通過(guò)這個(gè)政策不是為了保護(hù)別人，而是把別人攔在了一個(gè)非常好的資產(chǎn)外面，這是一個(gè)爭(zhēng)論。最近，基金業(yè)協(xié)會(huì)也在討論這個(gè)政策，我覺(jué)得，其實(shí)不應(yīng)該設(shè)太大限制，只要做好投資人教育就可以了。

　　從2010年以后，風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)爆炸式地增長(zhǎng)。去年，中國(guó)募集的風(fēng)險(xiǎn)投資和PE的資金大概是2.5萬(wàn)億。做早期投資的人，對(duì)數(shù)字不太敏感，我也很少看公司的財(cái)務(wù)。其中有1.5萬(wàn)億是政府引導(dǎo)基金，這個(gè)是相當(dāng)可怕的一個(gè)數(shù)字。

　　對(duì)比看來(lái)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)非常成熟，LP、GP非常專(zhuān)業(yè)，你該做什么事就做什么事。做早期的專(zhuān)心做早期，做晚期的專(zhuān)心做晚期，他們投資階段分得比較清楚，行業(yè)也分得非常清楚有一些專(zhuān)門(mén)做2B領(lǐng)域，有些專(zhuān)門(mén)做互聯(lián)網(wǎng)2C，都是根據(jù)個(gè)人所長(zhǎng)。當(dāng)然也有做全資產(chǎn)管理的機(jī)構(gòu)。

　　過(guò)去，中國(guó)是遍地黃金，什么都可以干。但是你們進(jìn)來(lái)做風(fēng)險(xiǎn)投資的這個(gè)時(shí)間，面臨的是大浪淘沙，這個(gè)時(shí)候你必須要有自己的特色。你如果沒(méi)有自己的特色，過(guò)幾年可能你就只能離開(kāi)這個(gè)行業(yè)。因?yàn)樽鳛镚P，每一個(gè)投資人都會(huì)給你一個(gè)幾年的甜蜜期。在中國(guó)，可能過(guò)三五年，你沒(méi)有給我可觀的回報(bào)，你再找他拿錢(qián)就拿不到了。

　　所以這個(gè)行業(yè)，混的是你個(gè)人的聲譽(yù)，這是你作為投資人唯一積累下來(lái)的東西。未來(lái)你要繼續(xù)投資，你必須要有資金源，如果這個(gè)聲譽(yù)都沒(méi)有，就是很大的問(wèn)題。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)有一些機(jī)構(gòu)現(xiàn)在在各省就像成吉思汗一樣掃蕩，這個(gè)省弄完，就去下一個(gè)省，中國(guó)有30幾個(gè)省，反正都有足夠的地方讓你玩，這也是一種方法，但我不會(huì)去采取的這樣的方法。

　　民主決策對(duì)早期投資非常糟糕

　　有人問(wèn)，能不能請(qǐng)您談一下您本人在這么高的市盈率的情況下的看法和投資方法論?因?yàn)�，�?shí)際上真的是很難下手。

　　作為一個(gè)美元機(jī)構(gòu)，我們的很多政策相當(dāng)嚴(yán)格，我不能代表KPCB說(shuō)我們的戰(zhàn)略。除非，獲得公共關(guān)系合伙人審批后。大家看到，像我接受采訪(fǎng)都寫(xiě)凱鵬華盈主管合伙人，沒(méi)有說(shuō)凱鵬華盈中國(guó)基金，為什么要加我的名字?不是我自戀，因?yàn)槲冶仨氈荒艽�表我自己。我可以談一下我的觀點(diǎn)，因?yàn)槲覀兊腡MT都是我投的，所以也可以說(shuō)TMT領(lǐng)域，至少我的觀點(diǎn)就是我們機(jī)構(gòu)的投資觀點(diǎn)。

　　第一，我明確一定要專(zhuān)，而不是散。所以我在之前也投了一些項(xiàng)目，投了兩家污水處理公司，還有一家新材料公司，其他是TMT行業(yè)。但到后期，我就全部回到我的本行TMT行業(yè)了。這么多年，我們的結(jié)論就是，你如果不懂去投，是非常危險(xiǎn)的。

　　我微信號(hào)的簽名是，“最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于在知與不知之間，自以為之”。這是我觀察過(guò)去投資失敗最大的原因。有時(shí)候我也覺(jué)得，最聰明的一幫投資人坐在一起談項(xiàng)目時(shí)，非常有意思，那個(gè)談話(huà)的過(guò)程是沒(méi)重點(diǎn)的。沒(méi)重點(diǎn)就造成所謂的中國(guó)有個(gè)權(quán)利叫“風(fēng)聞奏事”，就是我聽(tīng)說(shuō)了，沒(méi)有事實(shí)，我也可以說(shuō)。在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)里很常見(jiàn)，結(jié)果變成，你會(huì)碰到很多這樣的情況，一個(gè)團(tuán)隊(duì)做了大量研究工作，因?yàn)榱硪粋�(gè)人，只是聽(tīng)說(shuō)市場(chǎng)上有人說(shuō)了一句話(huà)就否掉了。我在京東我推了三輪，前兩輪都是這種狀況。這種狀況，每個(gè)人將來(lái)都會(huì)碰到。

　　現(xiàn)在，我們?cè)趦?nèi)部提了一個(gè)要求給團(tuán)隊(duì)，雖然我們非�？粗忻總�(gè)人的看法和觀點(diǎn)，但如果你沒(méi)有花時(shí)間在這個(gè)行業(yè)研究，那就請(qǐng)你閉嘴，因?yàn)槟悴粚?zhuān)業(yè)的發(fā)言會(huì)干擾別人的決定。我們認(rèn)為，你是專(zhuān)業(yè)的，所以你的話(huà)我會(huì)非常認(rèn)真地看待。

　　喜馬拉雅、秒拍這兩個(gè)投資案特別明顯。第一，我先選定了方向。我們對(duì)未來(lái)有預(yù)測(cè)，每一個(gè)跟人交互的界面，都必須有10億美金以上的公司出現(xiàn)，這是我的觀點(diǎn)。音頻和短視頻還沒(méi)有。我們?cè)倏�，時(shí)間對(duì)不對(duì)，先看音頻。第二，基礎(chǔ)設(shè)施到一定時(shí)候，內(nèi)容一定是非常值錢(qián)的，這是PC時(shí)代就證明了的。無(wú)線(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)內(nèi)容的關(guān)注還不夠，那我們應(yīng)該在內(nèi)容方面投資。第三，音頻和視頻都是內(nèi)容。該投什么呢?我們作為一個(gè)投資量小的基金，我們希望投的每一個(gè)公司都是有10億美金以上的潛力，那你必須投平臺(tái)型的公司。

　　平臺(tái)型公司提供的應(yīng)該是UGC，用戶(hù)創(chuàng)造內(nèi)容的平臺(tái)。但是，我們對(duì)UGC在中國(guó)是有看法的，我們覺(jué)得UGC在中國(guó)的質(zhì)量很差。抱歉，中國(guó)人確實(shí)是比較懶。順著這個(gè)邏輯，我們把所有市場(chǎng)上的公司找出來(lái)，去判斷。那為什么我們選了這兩個(gè)公司?團(tuán)隊(duì)，他們的戰(zhàn)略，以及他們擁有的特質(zhì)和資源，對(duì)這個(gè)方向的成功都非常重要。這些邏輯下來(lái)，投資誰(shuí)就非常清楚。

　　回答你這個(gè)問(wèn)題，我覺(jué)得很簡(jiǎn)單，一定要夠?qū)�業(yè)，除非你有大把的錢(qián)拼命地去撒，那你也能成。還有一種辦法就是拼運(yùn)氣，這個(gè)市場(chǎng)上早期VC有很多人一輩子就只投了一個(gè)成功項(xiàng)目，那真的是拼運(yùn)氣。但是這個(gè)成功特別大，所以他這一輩子就靠這一個(gè)項(xiàng)目也可以縱橫江湖，那拼運(yùn)氣就看你的人品了。

　　另外給大家一個(gè)建議，這個(gè)話(huà)其實(shí)也許政治不正確。民主決策對(duì)早期投資絕對(duì)是非常糟糕的體制。當(dāng)然前提是，這個(gè)領(lǐng)頭的合伙人，他真的對(duì)這個(gè)項(xiàng)目真的很懂，那你應(yīng)該給他足夠的尊重。我們有太多的例子，因?yàn)樗�不完整的信息，或者不完整的研究帶�?lái)的一些意見(jiàn)，殺掉的項(xiàng)目，每個(gè)人都會(huì)經(jīng)歷到。

　　我們發(fā)現(xiàn)，過(guò)去所有的推到投決階段，被否掉和通過(guò)的項(xiàng)目，有個(gè)非常有意思的現(xiàn)象，有一個(gè)階段，項(xiàng)目最好和最差的都被殺掉了，只留下了中間的。這種民主投資的結(jié)果，就是非常中等的回報(bào)，最好的項(xiàng)目全部被否掉，一個(gè)都沒(méi)過(guò)去。所以，在最近五年，從我們的第二期美元基金開(kāi)始，我非常強(qiáng)調(diào)一起討論，但是決策要集中起來(lái)。太過(guò)分散的決策，不是一個(gè)很好的方法。

　　募集美元基金還是人民幣基金?

　　我覺(jué)得，現(xiàn)在不用討論了。過(guò)去，人民幣基金起起伏伏有好幾次，每次大家都覺(jué)得人民幣基金的春天來(lái)了，后來(lái)又消失了，又來(lái)了，又消失了。在國(guó)內(nèi)上市，一會(huì)兒關(guān)門(mén)，一會(huì)兒開(kāi)門(mén)，跟打擺子一樣。但我覺(jué)得，這個(gè)應(yīng)該不是問(wèn)題，應(yīng)該雙幣會(huì)是未來(lái)的主流。至于美元基金未來(lái)還會(huì)不會(huì)有這么主流?我覺(jué)得，取決于下一波到美國(guó)上市公司的質(zhì)量，這個(gè)非常重要。能不能恢復(fù)美元投資的市場(chǎng)地位，以及國(guó)外上市的信心，都是相關(guān)的。

　　目前，整個(gè)國(guó)家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的管理也越來(lái)越嚴(yán)，這對(duì)美元投資也是相當(dāng)不利。所以如果你在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投資， ICP這個(gè)事情會(huì)是一個(gè)致命問(wèn)題。

　　過(guò)去三十幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)在已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，每年還有6%的增長(zhǎng)。盡管放慢了很多，但全世界也沒(méi)有幾家每年還能漲這么多的。所以不管你怎么說(shuō)中國(guó)的問(wèn)題，它的體量在這兒，它的增長(zhǎng)還在這兒。這樣，創(chuàng)造新的大公司的機(jī)會(huì)是相當(dāng)大的。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)上市公司的總市值，尤其是創(chuàng)新公司的總市值，與國(guó)外相比還有很大差距。目前，我覺(jué)得能數(shù)得出來(lái)的真正的互聯(lián)網(wǎng)公司在國(guó)內(nèi)上市，能數(shù)得出來(lái)的，樂(lè)視、暴風(fēng)科技、中文在線(xiàn)，還有嗎?好公司沒(méi)了。這個(gè)市場(chǎng)其實(shí)跟我們的經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新的體量是嚴(yán)重不匹配的。這種不匹配一定會(huì)糾正，一直不糾正就會(huì)出事。目前，我們就處在這樣一個(gè)狀態(tài)，就是大家都回來(lái)了，準(zhǔn)備上戰(zhàn)新板，戰(zhàn)新板被關(guān)掉了，然后變成了一個(gè)堰塞湖，都堆在那兒怎么辦?那該回來(lái)的還是要回來(lái)，因?yàn)閲?guó)外現(xiàn)在路也不太順，那都堆在這兒，以后必須要有一個(gè)出口。

　　不用猶豫，我認(rèn)為，人民幣基金未來(lái)至少還是半壁江山，甚至更多。但如果能融美元基金，大家還是要融美元，為什么呢?LP的偏好，美元基金LP的耐性相當(dāng)?shù)睾�。第一，它的周期耐性�?第二，它更長(zhǎng)遠(yuǎn)，對(duì)利潤(rùn)、收入要求得比較晚，因?yàn)樗鼈兏�成熟。此外，美元LP看的是，一只基金投了30個(gè)、50個(gè)項(xiàng)目，整體的投資哲學(xué)、投資戰(zhàn)略，你的投資組合，怎么匹配的，彼此之間的邏輯關(guān)系。

　　舉個(gè)例子，我們過(guò)去投了30多個(gè)TMT項(xiàng)目，互聯(lián)網(wǎng)金融6個(gè)，宜信、融360這都是第一輪投的，互聯(lián)網(wǎng)廣告兩個(gè)，都快上市了，信用體系兩個(gè)，內(nèi)容平臺(tái)三個(gè)，社交三個(gè)。這些有其邏輯關(guān)系在里面。LP會(huì)非�？粗心愕倪壿�，你的哲學(xué)在哪兒。LP不擔(dān)心你組合中十幾個(gè)公司，它看中的是，整體的回報(bào)。除非出現(xiàn)丑聞，不然你很少會(huì)碰到美元LP整天問(wèn)你具體一個(gè)項(xiàng)目到底怎么回事。但是在人民幣基金里面就碰到了挺頭疼的問(wèn)題。

　　第一，人民幣基金時(shí)間短。第二，每個(gè)人都覺(jué)得我懂，因?yàn)橹袊?guó)目前有錢(qián)。富有的個(gè)人，每一個(gè)其實(shí)過(guò)去一般都是做企業(yè)出身，每個(gè)人都覺(jué)得自己懂。然后他就從基金成立的第一天到第五年，永無(wú)止境地天天跟你談我懂，所以這是錯(cuò)的決定，這實(shí)在讓人有點(diǎn)頭疼，我們的時(shí)間不應(yīng)該是這樣花的。

　　說(shuō)實(shí)話(huà)，LP給我們錢(qián)，我們收管理費(fèi)，我們投中的是什么?時(shí)間和人的腦子。如果我的時(shí)間都花在這上面，其實(shí)對(duì)LP也是不公平的。就算你這個(gè)基金都賺錢(qián)了，人民幣的LP有很多還是非常執(zhí)著地要跟你就一個(gè)項(xiàng)目的得失不停地辯論。這也是業(yè)內(nèi)很多人民幣機(jī)構(gòu)碰到的問(wèn)題，這個(gè)怎么辦?也沒(méi)辦法，只有慢慢去選擇，或者如果你有選擇權(quán)，你選擇更成熟的投資人。

　　我覺(jué)得，人民幣基金和美元基金都要選。拿一些美元，你可以去投一些高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，美元的LP會(huì)給你這個(gè)空間，就算有項(xiàng)目死亡，早期項(xiàng)目死亡很正常，人民幣的LP給的空間比較小。我們的項(xiàng)目死亡率很低，我們的美元LP跟我們說(shuō)，你們是不是太保守了，才死這么幾個(gè)?他覺(jué)得你太保守了，就代表你把一些機(jī)會(huì)給放棄了。但人民幣基金的LP說(shuō)，你怎么死這么多?

　　有些項(xiàng)目實(shí)際上是更適合在美元市場(chǎng)，在國(guó)外上市、成長(zhǎng)。用戶(hù)數(shù)量增長(zhǎng)很快，但收入遲遲不能出現(xiàn)的公司，如果讓它在人民幣市場(chǎng)，人民幣的LP的耐性比較弱，怎么三年了你的收入還基本上看不見(jiàn)?四年了你還沒(méi)上市?目前沒(méi)有利潤(rùn)，沒(méi)法上市的這種公司你拆回來(lái)，或者你用人民幣投，你的壓力就相當(dāng)大。

　　如果你一旦進(jìn)入這樣的領(lǐng)域投資，你看到一個(gè)非常優(yōu)秀的公司，但是你沒(méi)有適合它的幣種，這也是很讓人頭疼的一個(gè)事情。我們過(guò)去面臨幾次心痛，因?yàn)槲覀儧](méi)有人民幣基金，神州租車(chē)等幾個(gè)項(xiàng)目要回來(lái)，我們沒(méi)有人民幣基金，我們是A輪投資人，只能賣(mài)掉，當(dāng)時(shí)賺了幾倍，但實(shí)際上它后來(lái)在香港上市，如果我們當(dāng)時(shí)不退，賺的可能有兩百倍。所以，手有雙幣，走遍全球都不愁。

　　年輕GP為什么有機(jī)會(huì)?

　　美元LP更成熟，他們有更完整的數(shù)據(jù)庫(kù)，怎樣讓中國(guó)的創(chuàng)投數(shù)據(jù)更加透明、更加完整?過(guò)去很難，因?yàn)橹袊?guó)的VC只有十幾年的時(shí)間，很多早期基金沒(méi)有完整的退出數(shù)據(jù)，現(xiàn)在逐漸完整起來(lái)。所以現(xiàn)在對(duì)美元基金來(lái)說(shuō)，四五年前你融資，講故事是很有效的。今天，如果你沒(méi)有給它賬面回報(bào)，以及現(xiàn)金的返回?cái)?shù)據(jù)，光靠講故事，很難拿到他們的錢(qián)。

　　從去年、前年開(kāi)始，所謂新一代創(chuàng)業(yè)者，從老機(jī)構(gòu)分出來(lái)這一波，在美元LP那邊普遍受到追捧，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為老一代也該休息了，他們對(duì)新一代中國(guó)的用戶(hù)也不了解。我問(wèn)了我們的投資人，為什么他會(huì)賭其中的一個(gè)非常年輕的GP?他的回答很簡(jiǎn)單，就有點(diǎn)像有些投資人，我們也會(huì)碰到這種情況，這是一個(gè)轉(zhuǎn)變的時(shí)期，你必須參與，這是他的觀點(diǎn)，你不參與的話(huà)，可能你將來(lái)全部錯(cuò)過(guò)了。

　　所以，如果大家有非常創(chuàng)新的、新銳的觀點(diǎn)、方法論，就算沒(méi)有過(guò)去的歷史數(shù)據(jù)支撐，就算沒(méi)有非常好的業(yè)績(jī)，你仍然可以拿到錢(qián)。但反而是像我們這種已經(jīng)在市場(chǎng)上一段時(shí)間，已經(jīng)成型幾年的機(jī)構(gòu)，你必須給人家遞交非常漂亮的數(shù)據(jù)，否則，融美元相當(dāng)難。

　　從去年到今年出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象：我們經(jīng)常開(kāi)玩笑是“離婚年”，年輕一代合伙人紛紛從知名機(jī)構(gòu)出走、獨(dú)立。每個(gè)人都去創(chuàng)建自己的基金，有些剛創(chuàng)建后，第二年馬上再分成兩批基金。

　　我覺(jué)得，一方面是資金供給量比較大;另一方面是年輕的人思維很活躍。而像美元和人民幣的LP都認(rèn)為市場(chǎng)變化很大時(shí)，這是一個(gè)拐點(diǎn)，我們要參與到新的這一波的未來(lái)的GP的支持中去，要建立長(zhǎng)期的關(guān)系，不參與是不行的，所以很多他是在投入、買(mǎi)關(guān)系，他會(huì)支持你兩個(gè)基金，看你能不能帶來(lái)回報(bào)。所以，這有點(diǎn)像2005年的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候一批新基金創(chuàng)立起來(lái)了，如果有獨(dú)立的創(chuàng)新基金，現(xiàn)在也是一個(gè)蠻好的時(shí)間，又是一個(gè)機(jī)會(huì)。但今天面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，可能更殘酷。

　　一個(gè)偉大的公司能夠成長(zhǎng)到什么程度，完全取決于這個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，不取決于這個(gè)投資的幣種、上市的目的地，當(dāng)然投資人對(duì)它的幫助可以很大，可以很小，可以正面，可以負(fù)面，這取決于GP的專(zhuān)業(yè)性。過(guò)去散養(yǎng)式的方式，未來(lái)肯定行不通，不管是幣種還是品牌，現(xiàn)在都沒(méi)有那么重要了，反而是你真的給創(chuàng)業(yè)者提供了什么資源和幫助，這個(gè)傳得很快的。投資人的個(gè)人品牌，在這個(gè)群體里傳的是比你想象的要快得多。所以珍惜自己的羽毛，建立自己的品牌。

　　QA環(huán)節(jié)

　　問(wèn)：現(xiàn)在，市場(chǎng)上有很多政府性的引導(dǎo)基金異軍突起，怎么看待人民幣基金的選擇?

　　周煒：在經(jīng)濟(jì)學(xué)里，那只看不見(jiàn)的手才是正確的手，那只看得見(jiàn)的手，已經(jīng)是不正確的手，亂摸的手。如果你有選擇，你有純商業(yè)化的錢(qián)，認(rèn)為拿商業(yè)化的會(huì)更好。政府引導(dǎo)基金也很好，它會(huì)帶來(lái)當(dāng)?shù)氐姆龀仲Y源等。但，同時(shí)它會(huì)對(duì)你有約束和限制�，F(xiàn)在，人民幣的LP，很多會(huì)提出所謂CO-GP，要跟你一起做GP，你的投委會(huì)里他要占一票。這種要求，實(shí)際上對(duì)你的動(dòng)作會(huì)產(chǎn)生很大影響。你必須慎重考慮這個(gè)問(wèn)題。

　　但是，有沒(méi)有選擇在于你的實(shí)力。你如果沒(méi)有選擇，你只能拿政府的錢(qián)。有些領(lǐng)域，像醫(yī)療部分，我們贊同拿政府的錢(qián)，因?yàn)獒t(yī)療項(xiàng)目，最終要建廠生產(chǎn)，這跟互聯(lián)網(wǎng)不同，這樣需要大量的政府扶持，不光是錢(qián)，可能下一步在開(kāi)發(fā)地拿地、房租，很多扶持政策都是相關(guān)的。如果你有政府資金的參與的話(huà)，這方面資源你會(huì)比較容易得到。所以我的很多觀點(diǎn)都是從無(wú)線(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)公司的角度來(lái)看的，不能一概而論。對(duì)相對(duì)傳統(tǒng)和有生產(chǎn)實(shí)業(yè)類(lèi)的這種創(chuàng)業(yè)投資，政府的錢(qián)可能優(yōu)勢(shì)更大，反而是更應(yīng)該去爭(zhēng)取。

　　問(wèn)：接下來(lái)兩三年之內(nèi)，你們比較看好哪些領(lǐng)域?

　　周煒：我們之前內(nèi)部有一個(gè)討論，得出了一個(gè)結(jié)論，跟中國(guó)政府提出的“互聯(lián)網(wǎng)+”是不謀而合的。我們把它叫什么?重塑傳統(tǒng)行業(yè)。前兩天，我也在一個(gè)采訪(fǎng)里說(shuō)過(guò)，我比較看好的不是某個(gè)垂直行業(yè)，而是跨界�；ヂ�(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)，可能單純互聯(lián)網(wǎng)的能力，確實(shí)已經(jīng)用到極限，原來(lái)純互聯(lián)網(wǎng)是在天上走，這是飛禽，有些是走獸。電商是一個(gè)飛禽走獸必須結(jié)合的行業(yè)，京東做得很好。但是大部分的互聯(lián)網(wǎng)公司跟線(xiàn)下沒(méi)有關(guān)系，后來(lái)O2O產(chǎn)生一些關(guān)系，只是說(shuō)產(chǎn)生一個(gè)交易的閉環(huán)，但它并不介入線(xiàn)下的運(yùn)營(yíng)和流程改造。再往下一個(gè)階段，線(xiàn)下有很多企業(yè)需要流程改造，那這個(gè)流程改造必須是對(duì)兩個(gè)行業(yè)都特別懂，既懂互聯(lián)網(wǎng)又懂傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)務(wù)流程，一起來(lái)做。

　　舉個(gè)例子，在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，有一家公司專(zhuān)注做無(wú)抵押貸款，它怎么控制風(fēng)險(xiǎn)，怎么做?比如家庭裝修，其實(shí)是相當(dāng)安全的一個(gè)貸款，但額度比較低，幾萬(wàn)塊錢(qián)一個(gè)家庭。銀行做這個(gè)類(lèi)別的話(huà)，審批過(guò)程用掉的錢(qián)，比他能賺到的錢(qián)還多，所以銀行全部放棄了，90%幾都是拒批，但實(shí)際上，家裝貸款是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的品類(lèi)，房屋裝修這些人很難跑掉。這家公司做了一套流程，有點(diǎn)像外包，保證安全性，但因?yàn)樗�是�?chuàng)業(yè)公司，沒(méi)有那些復(fù)雜的后臺(tái)成本，成本核算完全能行得通，他們把這個(gè)做了。我覺(jué)得，這就是一個(gè)重新梳理流程，有需求但沒(méi)人供給的品類(lèi)�？赡芟乱徊竭@些會(huì)侵入到銀行體系中，把它的業(yè)務(wù)流程徹底梳理，讓它的成本結(jié)構(gòu)能夠處理這種貸款，這是一個(gè)典型的例子，這就需要對(duì)這兩個(gè)領(lǐng)域都特別懂的人來(lái)做。

　　我覺(jué)得，在一些論壇上，互聯(lián)網(wǎng)思維的代表、創(chuàng)業(yè)者，其實(shí)不是互聯(lián)網(wǎng)思維的代表，把大家的思維搞亂了。有一段時(shí)間，互聯(lián)網(wǎng)思維這個(gè)概念已經(jīng)變成一個(gè)負(fù)面詞，覺(jué)得就是忽悠，那我堅(jiān)決認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)思維是存在的。有一次，和一位大家也都很熟知的投資老將在一個(gè)論壇上，他說(shuō)沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)思維，他認(rèn)為難道蒸汽機(jī)時(shí)代有蒸汽機(jī)思維嗎?沒(méi)有嘛，所以互聯(lián)網(wǎng)思維就是忽悠，把生意做好就行了。

　　我恰好持相反觀點(diǎn)，為什么呢?蒸汽機(jī)時(shí)代沒(méi)有蒸汽機(jī)思維，但是有工業(yè)化時(shí)代思維，蒸汽機(jī)的到來(lái)，代表的是工業(yè)化時(shí)代的到來(lái)。在工業(yè)化時(shí)代到來(lái)時(shí)，曾經(jīng)的家庭作坊式的紡織業(yè)，如果不加入工業(yè)化，就會(huì)全部倒閉，這就是一個(gè)新時(shí)代的思維，對(duì)傳統(tǒng)思維的沖擊。

　　我認(rèn)為，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的思維核心，就是無(wú)疆界的競(jìng)爭(zhēng)和無(wú)疆界的概念。什么意思?傳統(tǒng)行業(yè)創(chuàng)業(yè)，開(kāi)一個(gè)超市，只要我比這個(gè)城市里十公里范圍內(nèi)的人做得更好，我就贏了，我不需要再做改變。所以，家樂(lè)福開(kāi)好以后，十年、十五年從來(lái)不裝修，破破的照樣開(kāi)。但是在互聯(lián)網(wǎng)公司，競(jìng)爭(zhēng)是沒(méi)有地域限制的，京東今天雖然很大了，你不提防，明天可能新疆出一個(gè)電商公司做得比你還好，所以它必須時(shí)刻都處在，我要防止別人把我干掉。

　　為什么《三體》這本書(shū)這么流行?一個(gè)曾經(jīng)在你眼中非常萌芽期，非常落后的文明，在《三體》里，就跟螞蟻一樣，你根本看不到，但因?yàn)檫@種即時(shí)爆炸，因?yàn)樗�面�?duì)某些用戶(hù)的一種沒(méi)有被滿(mǎn)足的需求，瞬間給你一個(gè)沖擊，甚至顛覆掉。在這種情況下，大量的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者是真的睡不著覺(jué)，作為投資人我們也睡不著覺(jué)，隨時(shí)都在想什么東西會(huì)威脅我，怎樣提升體驗(yàn)。這個(gè)按鈕往左移一毫米，會(huì)不會(huì)更好?傳統(tǒng)行業(yè)的那些人會(huì)這樣去看嗎?

　　我家里的那個(gè)進(jìn)口的空氣過(guò)濾器，用的電壓器，這么大一個(gè)，是淘寶爆款，五星好評(píng)，看上去就跟上世紀(jì)50年代的產(chǎn)品一樣，黑黑的一個(gè)大鐵盒子，插頭是松的，過(guò)一會(huì)兒就掉，但它賣(mài)得最好。這個(gè)公司我估計(jì)這產(chǎn)品可能三四十年就沒(méi)改過(guò)，它照樣可以活下去，這是傳統(tǒng)行業(yè)�；ヂ�(lián)網(wǎng)行業(yè)是不能這么活的，你永遠(yuǎn)要在用戶(hù)想到之前提供他沒(méi)想到的需求。

　　我們認(rèn)為，我們投的秒拍已經(jīng)是短視頻領(lǐng)域的王者。其實(shí)，去年我們的直播產(chǎn)品就出來(lái)了但一直沒(méi)說(shuō)，就因?yàn)榕抡�策風(fēng)險(xiǎn)。最近映客異軍突起，我們產(chǎn)品在手上放了五個(gè)月才發(fā)布。這就是一個(gè)非常清晰的例子，瞬間變成爆款，你在傳統(tǒng)行業(yè)看不到的。在無(wú)線(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這種無(wú)疆界的特點(diǎn)，用戶(hù)增長(zhǎng)有著不可想象的速度。

　　當(dāng)年，陳華找我來(lái)融資，唱吧估值當(dāng)時(shí)是在個(gè)位數(shù)美元估值，他之前最了一個(gè)產(chǎn)品死掉了。陳華當(dāng)時(shí)跟我說(shuō)，產(chǎn)品還沒(méi)發(fā)布，還在最后開(kāi)發(fā)階段，快發(fā)布了。我說(shuō)等我從美國(guó)回來(lái)我們仔細(xì)談一下，我去了美國(guó)兩個(gè)禮拜，第二個(gè)禮拜唱吧產(chǎn)品發(fā)布了，三天時(shí)間上百萬(wàn)用戶(hù)，估值一下就漲了70%。這種事情在傳統(tǒng)行業(yè)是不可能發(fā)生的。

　　問(wèn)：您怎么看現(xiàn)在轟轟烈烈的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)造車(chē)潮?汽車(chē)企業(yè)是否會(huì)被騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)顛覆?

　　周煒： 第一，我們沒(méi)在中國(guó)投汽車(chē)制造，因?yàn)槲覀冞�是一個(gè)早期基金，目前所有在中國(guó)造車(chē)的項(xiàng)目，基本上第一筆融資就已經(jīng)是我們基金的一半規(guī)模了，我們很難參與。第二，傳統(tǒng)汽車(chē)制造行業(yè)必須要迎接這個(gè)挑戰(zhàn)，就像當(dāng)年國(guó)美、蘇寧都看不起京東一樣，蘇寧老總還在微博上有一個(gè)賭博，如果賭輸了我送你一億股，到今天我們一股都沒(méi)看見(jiàn)，那現(xiàn)在京東已經(jīng)是中國(guó)最大的零售企業(yè)了。認(rèn)為他們不會(huì)，認(rèn)為他們不行，看不起他們，我覺(jué)得這絕對(duì)是失敗的前兆。

　　但回過(guò)頭來(lái)說(shuō)，汽車(chē)行業(yè)有一個(gè)特點(diǎn)：安全性問(wèn)題。傳統(tǒng)汽車(chē)制造廠這么多年的經(jīng)驗(yàn)，至少在車(chē)身制造方面的能力、經(jīng)驗(yàn)，是新創(chuàng)企業(yè)很難在短期內(nèi)完善的�，F(xiàn)在很多國(guó)產(chǎn)車(chē)，不能進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，主要一個(gè)原因是，碰撞測(cè)試過(guò)不了關(guān)，安全性不達(dá)標(biāo)。我認(rèn)為，這是傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)防衛(wèi)的一個(gè)重點(diǎn)，這是你們最好的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域。

　　電動(dòng)汽車(chē)把你們另一個(gè)專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域，發(fā)動(dòng)機(jī)已經(jīng)扔掉了。信息系統(tǒng)、智能信息系統(tǒng)，現(xiàn)在汽車(chē)企業(yè)都想自己搞，我認(rèn)為這是死路一條。你能做的事情，可能是把車(chē)身的傳感器，各種控制部分做得更完善。比如找蘋(píng)果等成熟的智能交互、人機(jī)交互系統(tǒng)的廠家合作。而有一家汽車(chē)大廠已經(jīng)跟蘋(píng)果合作了，我覺(jué)得這是對(duì)的。

　　你老想這塊抓在手里不開(kāi)放，那只能讓你變成信息孤島，如果你是信息孤島，你的用戶(hù)是不會(huì)滿(mǎn)意的，因?yàn)樾畔⒉荒苁枪聧u，所以他不會(huì)選擇你。你唯一的辦法是把這個(gè)開(kāi)放給更的平臺(tái)商。你能做的事情，是在車(chē)身安全，操作性能等所有需要硬件的部分都做到最完善，讓他們?nèi)ヌ峁┻@個(gè)智能系統(tǒng)，這是出路。

　　如果不走這條路的話(huà)，可以看到未來(lái)，現(xiàn)在很知名的汽車(chē)廠商在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，在這種智能信息廠商，市值高企的時(shí)候被輕易并購(gòu)，這是很容易發(fā)生的。他們一定會(huì)買(mǎi)你，因?yàn)檐?chē)身制造這種基礎(chǔ)制造業(yè)它沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，對(duì)它來(lái)說(shuō)最好的辦法就是買(mǎi)。